金山办公(688111)：利润快速增长 新产品开启企业AI办公时代

事件：公司发布2024 年一季报，2024 年一季度公司实现营业收入12.25 亿元，同比增长16.54%，实现归母净利润3.67 亿元，同比增长37.31%，实现扣非净利润3.52 亿元，同比增长40.56%，业绩符合预期。


　　个人订阅业务快速增长，AI 已实现较大收入：公司2024 年一季度个人订阅业务实现收入7.34 亿元，同比增长24.80%。主要产品活跃设备数达6.02 亿，同比增长2.21%，其中WPS Office PC 版月度活跃设备数2.70 亿，同比增长7.14%；移动版月度活跃设备数3.29 亿，同比下降1.50%，订阅收入增速远高于活跃设备数增长。根据公司官方公众号，截止4 月7 日，受益于WPS AI 会员灰度上线，公司“AI 收入已很高了”。我们认为，WPS AI 在C 端，个人有付费意愿，随着WPS AI 功能完善，商业化逐步成熟，未来个人业务的PC 端活跃数、付费率、ARPU 值有望持续提升，收入增长动力十足。


　　机构订阅保持稳步增长，WPS AI 企业版开启企业AI 办公新时代：2024年一季度，公司国内机构订阅收入为2.42 亿元，同比增长13.57%，国内机构授权收入为1.94 亿元，同比增长6.31%，2024 年4 月9 日，公司发布WPS AI企业版，包括AI Hub(实现大模型开箱即用、自由切换、token 消耗精准管理等)、AI Docs(智能化文档库管理与根据企业知识的文档创作等)、Copilot Pro（智能化数据分析与自然语言调用API）。我们认为，随着公司企业级AI 功能的上线与持续完善，机构订阅业务的客户覆盖度、单客户价值量、客户粘性均有望显著提升，长期增长前景广阔。


　　投资建议：我们看好AI 对公司产品力的跨越式提升，以及随之带来的月活用户数、付费率、ARPU 值的提升，同时公司内生增长动力持续提升，深度受益于我国办公软件数字化与国产化。我们预计公司2024-2026 年收入为62.15/82.57/108.15 亿元，归母净利润为17.82/23.31/30.27 亿元，PE 为74/57/44倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：技术研发不及预期，AI 产品落地延缓，信创推进不及预期。

□.杨.烨./.罗.云.扬    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司