迪安诊断(300244)：ICL业务延续良好增长 经营性现金流持续改善

事件：公司发布2023 年年度报告，2023 年公司实现营业收入134.08 亿元，同比下降33.89%；归母净利润3.07 亿元，同比下降78.56%；扣非归母净利润2.95 亿元，同比下降81.90%。


　　分季度来看：公司2023 年单四季度实现营业收入31.16 亿元，同比下降33.03%，实现归母净利润-2.23 亿元，实现扣非归母净利润-1.87 亿元。公司单季度收入下滑，主要与同期新冠基数、医疗反腐等因素有关，同时伴随应收账款减值计提、资产处置等的缩减，单季度亏损明显收窄（2022Q4 公司归母-9.94 亿元，扣非归母-7.84 亿元）。


　　固定成本摊销、应收账款减值等影响短期盈利能力。2023 年以来新冠检测需求基本结束，固定成本、期间费用摊薄效应减弱，同时叠加相关资产的计提处置，公司利润率短期有所波动。2023 年公司销售费用率10.32%，同比提升2.44 pp，管理费用率7.06% %，同比提升0.81 pp，财务费用率1.65%，同比提升0.17pp，研发费用率3.23%，同比提升0.08pp。2023 年公司毛利率为31.29%，同比下降5.87 pp；净利率4.34%，同比下降4.85 pp。


　　新冠应收回款顺畅，经营性现金流持续健康。2023 年公司经营活动产生现金流量净额19.21 亿元，其中单四季度约15.55 亿元，环比2023Q3 快速提升。截至2023 年末公司应收款及票据大约81.82 亿元，较2022 年底减少约18.71%，我们预计2024 年公司新冠相关应收款有望持续收回，未来坏账风险较低。


　　常规ICL 恢复良好，诊断服务高质量发展战略持续纵深。2023 年公司诊断服务总收入51.87 亿元，同口径下同比增长11.91%，其中，ICL 收入47.18 亿元，同口径下同比增长16.73%，得益于刚需特检业务的持续拉动，公司常规诊断业务在2023 年下半年政策收紧环境下仍然维持良好的增长趋势，特检收入达到20.49 亿元，占ICL 收入比例达到43.43%，其中感染性疾病（2023 收入+142%）、神经免疫（+102%）、血液病（+69%）等多款特色检测项目持续高增长，带动公司持续实现高端客户突破，2023 年公司新增三级医院客户238 家，三级医院收入占比提升至32.8%。


　　疾病解决方案升级迭代，精准中心、合作共建再结硕果。公司进一步聚焦紧密型县域医共体区域检验及病理中心建设，通过“产品+服务+数智”的整体化方案助力医院诊疗能力提升，2023 年公司新增共建实验室46 家，累计近700 家，业务收入增长26%，二级及三级医院收入贡献超过94%，取得良好成效；同时公司推出实验室整体解决方案，推动与三级医院的科研合作和服务升级，2023 年公司新增27 家精准中心，累计达到70家，其中31 家已经实现盈利，收入同比增长34%，未来公司有望充分发挥技术平台和综合服务优势，加快诊断业务覆盖率，延续良好增长趋势。


　　新技术、新平台加速转换，AD 等特色自产品逐渐落地。2023 年公司实现产品业务收入86.86 亿元，同比下降7.58%；其中自产产品收入4.02 亿元，同比下降73.74%，主要与同期疫情产品基数有关；渠道产品收入82.83 亿元，同比增长5.32%。公司聚焦重点产品线项目，积极探索新技术平台的开发创新，在质谱领域，儿茶酚胺等多个临床质谱试剂产品顺利上市，临床测序领域，公司与纳米孔测序龙头Oxford NanoporeTechnologies 签订本地化战略供应框架协议，推出Dano-seq 靶向多重病原体检测3.0；此外，公司独家引入全球最领先的阿尔兹海默病血液检测技术（IP-MS），预计2024 年有望顺利实现产品转化，实现高速增长。


　　盈利预测与投资建议：根据公告数据，我们调整盈利预测，预计常规业务有望持续恢复，医疗反腐等政策可能造成短期影响，2024 年-2026 年公司收入143.09、154.12、167.21 亿元，同比增长7%、8%、8%，调整前24-25 年152.79、169.92 亿元；预计实现归母净利润7.61、9.54、11.95 亿元，同比增长148%、25%、25%（调整前24-25 年9.50、12.69 亿元。公司当前股价对应2024 年-2026 年12、9、8 倍PE，考虑公司常规ICL 业务有望快速恢复，自产产品持续高速放量，维持买入评级。


　　风险提示事件：实验室盈利时间不达预期风险，质量控制风险，应收账款管理风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

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