芒果超媒(300413)：会员提速 广告企稳 看好长期增长

核心观点


　　公司发布23 年年报与24 年一季报，其中会员、广告业务在4Q23分别实现36%、16%的增长。会员业务增速明显提升，广告业务逐步企稳，看好公司业务的长期增长。


　　1、会员：内容+渠道，拉动会员数与ARPPU 同比双升。23 年底，芒果TV 付费会员达6653 万，同比增长12.5%，看好24 年会员进一步快速增长：内容方面，24 年剧集产能明显提升，《与凤行》《问苍茫》等剧集表现突出。头部剧集（华策等成熟公司合作）＋中小精品剧（季风自制为主）＋微短剧（抖音合作）结构健康。


　　渠道方面，与运营商等成熟会员绑定，寻求进一步增长。


　　2、广告：头部综艺影响力加大，招商企稳。4Q23 广告收入同比增长15.95%，增速回正。《乘风》《大侦探》等头部综艺影响力大，招商企稳，发力拓展互联网、白酒、食品等重点行业头部品牌客户，新客户开拓占比达三分之一。


　　利润层面，一季度所得税导致利润下滑，若剔除税率变化影响，1Q24 营业利润5.47 亿元，同比增加4%，表现稳健。我们预计公司24-26 年实现归母净利润20.3 亿、23.0 亿、25.3 亿，同比变化-43.0%、13.6%、10.1%，最新市值对应PE 为20.3x、17.9x、16.3x，当前给予推荐。


　　事件


　　公司发布23 年年报与24 年一季报。公司2023 年实现营业收入146.3 亿，同比+4.7%，实现归母净利润35.6 亿，同比+90.7%，实现扣非归母净利润17.0 亿，同比+5.7%。


　　单一季度来看，1Q24 公司实现营业收入33.2 亿，同比+7.2%，实现归母净利润4.7 亿，同比-13.9%，实现扣非归母净利润4.67亿，同比-10.4%。若不考虑所得税影响，Q1 营业利润端同比+4%。


　　23 年拟现金分红总额3.37 亿，20-22 年分红额为2.3 亿、2.4 亿、2.4 亿，23 年金额有所提升。


　　投资建议：公司会员业务增速明显提升，广告业务逐步企稳，看好长期增长。其中会员依托内容+渠道，拉动会员数与ARPPU 同双升；广告方面，头部综艺影响力加大，招商企稳。利润层面，一季度所得税导致利润下滑，若剔除税率变化影响，1Q24 营业利润5.47 亿元，同比增加4%，表现稳健。我们预计公司24-26 年实现归母净利润20.3 亿、23.0 亿、25.3 亿，同比变化-43.0%、13.6%、10.1%，其中24 年利润较大幅度下滑，主要是23 年公司预计未来适用的所得税政策将发生变化，重新计量递延所得税资产和负债，相关影响数16.28 亿元计入23 年非经常性损益，造成23 年业绩基数较高。最新市值对应PE 为20.3x、17.9x、16.3x，当前给予推荐。


　　风险提示：广告主经营恢复不及预期导致广告预算下降、宏观经济波动风险、消费恢复节奏不及预期、品牌广告恢复不及预期、用户可支配收入下降风险、用户内容偏好变化较快的风险、剧集能力提升不及预期、内容质量风险、会员增长不及预期、用户付费能力下降的风险、提价导致会员人数下降的风险、头部节目表现不及预期的风险、IPTV 用户数增长不及预期的风险、内容成本提升的风险、核心创意人员流失的风险、部分项目ROI 不及预期的风险、行业竞争加剧风险、生成式 AI 技术发展不及预期、各领域技术融合进度不及预期的风险、重点项目延期的风险、内容审查监管风险。

□.杨.艾.莉./.杨.晓.玮    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司