倍加洁(603059)：24Q1营收增长靓丽 内生外延筑成长

公司发布23 年报及24 年一季报。23 年营收10.67 亿元，yoy+1.58%；归母净利润0.93 亿元，yoy-4.93%；扣非归母净利润0.36 亿元，yoy-44.52%，23 年营收平稳增长，扣非净利润下降受薇美姿长期股权投资5032 万元资产减值损失影响。24Q1 营收/归母净利/扣非净利分别为2.86/0.19/0.18 亿元，同比+28.3%/+164.5%/+253%，业绩增速靓丽。


　　分产品：口腔护理稳健成长，湿巾业务企稳。23 年口腔护理产品营收7.22 亿元，yoy+7.9%，其中牙刷营收4.63 亿元，yoy+6.2%；其他口腔护理产品2.59 亿元，yoy+11.1%。24Q1 牙刷营收yoy+15.8%，其他产品yoy+40.4%，口腔产品增长有所提速。23 年湿巾营收3.36 亿元，yoy-9.9%，系消毒湿巾下降，24Q1 湿巾营收重回增长yoy+37.9%。


　　24Q1 毛利率回升明显。23 年毛利率/净利率为23.2%/8.7%，同比-0.8/-0.6pct，其中湿巾毛利率同比-2.96pct。23 年销售/管理/研发/财务费用率为7.0%/4.9%/2.7%/0.7%，同比-3.0/+1.0/-0.7/+0.6pct，自有品牌营销投入减少。24Q1 毛利率同比+3.7pct 至25.4%，毛利率修复显著。


　　盈利预测与投资建议。公司深耕口腔护理和大健康领域、受益赛道持续扩容，变革营销组织体系、坚持大客户战略，牙刷和湿巾业务稳健发展，同时加强自有品牌建设，外延投资薇美姿和善恩康有望增厚盈利，预计24-26 归母净利1.2/1.6/2.0 亿元，同比增长32.5%/29.7%/23.1%。


　　参考可比公司，考虑公司卡位口腔护理和大健康产业、内生外延并举延伸布局产业链、发力自有品牌，公司成长动能充沛，给予24 年24xPE估值，对应合理价值29.28 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。原材料价格波动、新产品不及预期、需求不及预期、行业竞争加剧、自有品牌建设不及预期、汇率波动、投资风险等。

□.曹.倩.雯./.张.雨.露    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司