招商公路(001965)：2023年业绩符合预期 每股分红再创新高

2023 年业绩符合我们预期


公司公布2023 年业绩：收入97.3 亿元，同比增长17.3%，归母净利润67.7 亿元，同比增长39.2%，符合我们预期。单四季度看，4Q23 收入31.6 亿元，同比增长13.5%，归母净利润24.0 亿元，同比增长97.6%，主要由于公司四季度并表招商中铁实现资产重估收益16.46 亿元。


发展趋势


分板块看：1）投资运营板块：2023 年实现收入64.0 亿元，同比增长24.6%，较2021 年增长10.0%，主要受益于居民出行回暖带来车流量恢复，2023 年公司控股路段车流量同比增长24.5%。2）投资收益：2023 年实现投资收益59.9 亿元，同比增长72.9%，其中对联营企业和合营企业的投资收益43.3 亿元，同比增长28.9%，主要由于公司参股26 家收费公路公司业绩同比实现修复；此外，公司四季度并表招商中铁实现资产重估收益16.5 亿元。3）其他板块：交通科技/智能交通/交通生态实现收入21.9/8.2/3.1 亿元，分别同比+16.9%/-18.6%/14.9%。


展望今年，公司业绩成长性有望延续。公司过去业绩实现双位数增长，一方面依靠优质的控股路产车流量内生增长，另一方面依靠不断外延并购增厚业绩。展望今年，我们认为高速公路车流量有望维持稳健增长，同时，根据公司公告，在2023 年完成收购协议签署的路劲高速资产包项目有望于近期交割，路劲（中国）基建2023 年1-7 月实现净利润2.4 亿元，交易完成后有望增厚公司投资收益。此外，公司亳阜REITs 项目正在稳步推进，若于年内上市，我们认为公司将录得一定增值收益。


分红政策稳健，资产重估收益带来每股分红再创新高。根据公司《未来三年（2022-2024 年）股东回报规划》，每年分红比例不低于归母净利润（扣减对永续债等其他权益工具持有者的分配后）的55%。2023 年公司每股分红0.53 元，同比增长28%，主要得益于招商中铁并表录得资产重估收益，我们认为公司重视股东回报，分红政策稳健。


盈利预测与估值


基本维持2024 年盈利预测不变（假设路劲基建2Q 并表以及年内亳阜REITs 顺利出表），引入2025 年盈利62.6 亿元。当前股价对应2024/2025年11.1 倍/12.3 倍市盈率。考虑到公司具备较强的成长性，维持跑赢行业评级，上调目标价17.1%至13.52 元，对应2024 年13.2 倍市盈率和4%股息率，较当前股价有20%的上行空间。


风险


收并购不及预期，亳阜REITs 估值不及预期。

□.顾.袁.璠./.张.文.杰./.冯.启.斌./.杨.鑫    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司