阳光电源(300274)23年报&24一季报点评：业绩表现强劲 光储全球优势突出

公司发布2023年年报，2023全年实现营收 722.51亿，同比+79.5%，归母净利润 94.40 亿，同比+162.7%，毛利率 30.4%，同比+5.8pct：23Q4 实现营收 258.36 亿，同比+43.3%，环比+45.2%，归母净利润 22.17 亿，同比+44.6%，环比-22.7%，毛利率 28.6%，同比+5.1pct，环比-5.7pct。


公司发布 2024 年一季报，24Q1 实现营收 126.14 亿，同比+0.3%，环比-51.2%，归母净利润 20.96 亿，同比+39.0%，环比-5.4%，毛利率 36.7%，同比+8.7pct，环比+8.0pct.


业绩点评：（1）23Q4归母净利润环比下滑22.7%，主要在于四季度计提减值计提约14.4亿，主要包括电站业务存货减值。（2）24Q1归母净利润同比提升39%，主要系光储业务延续高增态势，特别是逆变器发货同比提升37%，叠加海外及产品收入结构优化带来毛利率提升。


光伏逆变器等电力转换设备业务 2023 年实现收入 276.5 亿，同比+61.0%，实现毛利率37.9%，同比+5.5pct.在光伏逆变器领域，全球竞争力及影响力持续提升，23 年实现发货 130GW，同比+69%。同时持续加强产品研发和创新，最新研发的直流 2000V 高压逆变器在陕西榆林“孟家湾光伏项目”成功并网发电，是 2000V系统在世界范围内第一次并网实证，满足客户降本增效需求。在风电变流器领城，23 年实现发货 32GW，市占率全球第一，同比+40%，其中海上产品发货4.6GW，同比+190%，公司发布行业首份《变流器蓝皮书》，同时构网型变流器通过业内首次实证，率先推出超高防护等级风冷变流器、风电大功率解决方案，夯实公司行业领先地位。


储能系统业务 2023 年实现收入 178.0 亿，同比+75.8%，实现毛利率 37.5%，同比+14.2pct。全球深耕和经营优势逐步凸显，2023 年实现储能系统全球发货量 10.5GWh，连续 8 年中国企业第一。从产品端看，面向海外大型地面应用场景，推出“三电融合”PowerTitan2.0 液冷储能系统，采用 314Ah 大容量电芯，配置嵌入式 PCS，实现交直流一体化，同时搭载干细胞电网技术，实现系统更高效、更安全、更友好；面向中国工商储市场，推出“三电融合智储一体”PowerStack储能系统解决方案。从市场端看，重视全球高品质细分市场耕耘与开拓，公司储能产品广泛应用于美、英、德等发达成熟市场，与澳洲、英国、南非、东南亚等国家或地区的多笔储能订单持续落地。


新能源投资开发业务2023年实现收入247.3亿，同比+113.2%，实现毛利率16.4%，同比+4.6pct。公司逐步向家庭光伏转型，增强售前售后服务能力、带动梁道 伙伴成长、深化渠道模式、持续放大产品和技术优势，实现占有率稳步增长，稳居家庭光伏第一阵营，2023年全年新增装机同步增长超200%。2023年出售集中式电站2.1GW，分布式电站约5.1GW（对应平均交易不含税价格约3.3元/）。


本来展塑：公司光伏逆变器业务预期维持行业发展增速；储能业务美、欧、澳大利亚等市场持续深耕，24年海外发达市场大储需求释放确定性高，公司有望凭借安全可靠的产品质量以及丰富应用经验，充分受益；新能源投资开发业务在供应链价格持续低位背景下，量利均有增长空间。公司聚焦新能源主赛道，构筑品牌力、营销力和产品力护城河，全球领先优势突出，看好公司业绩发展。


盈利预测与授资评级：考虑公司全球化深度开拓以及公司盈利优势持续凸显，我们上修公司业绩，预计公司24-26年实现归母净利润分别为111.9/134.7/156.2/（前预测值24-25年95.1/121.1亿），同比+19%/+20%/+16%，当前股价对应PE分别为12.9/10.7/9.2倍，维持“买入”评级。


风险提示：需求不及预期；竞争加剧：原材料价格波动等。

□.曾.彪./.吴.鹏    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司