谱尼测试(300887)：减值影响短期业绩 持续并购构筑壁垒

本报告导读：


公司计提超1.4 亿元减值影响2023 年业绩，后续减值影响有限；公司将通过持续并购改善业绩结构，并构筑规模和管理能力壁垒，2024 年业绩有望逐渐修复。


投资要点：


维持“增持” 评级，下调目标价至14.1 元。受到核酸业务收缩，公司计提超1.41 亿元减值损失等影响，实现扣非归母净利润0.84 亿元（YoY-70%），业绩略低于预期。考虑到高增新业务基数较小，难以快速贡献业绩，同时政府端业务受到财政紧张影响，下调2024-2025年EPS 分别为0.47（-0.28）/0.61（-0.4）元，新增2026 年EPS 为0.75元；公司在手现金达5.92 亿元，商誉仅为0.8 亿元，有望通过并购输出管理经验以实现良性增长，给予公司2024 年高于行业平均估值（24xPE）的30xPE，下调目标价至14.1 元，维持“增持”评级。


减值影响业绩，2024 年影响有限。公司分别计提了0.84/0.56 亿元应收账款坏账和固定资产减值，我们测算核酸业务的设备减值已基本计提完成，同时应收账款减值将不超过0.5 亿元，对后续业绩影响有限。


业务结构改善延续，毛利率持续提升。汽车及其他消费品业务毛利率为46.74%，较整体毛利率高4pct；2023 年其营收占比为10. 43%（YoY+2.77pct），随着核酸等低毛利业务的出清和新业务扩张，我们预计公司毛利率有望保持在45%左右。


人均产值提升，管理能力优势将随公司持续并购而自我强化。2023 年公司并购了湖北中佳和吉林钛合等4 家公司，拓展了计量等新业务，在整合过程中公司输出了业内领先的管理能力，人均产值提升至36万元（YoY+22%，不含核酸）。海外检测行业龙头通过持续并购以实现收入快速增长，并在此过程中构筑规模和管理能力壁垒，公司作为国内检测行业头部企业有望复现这一过程。


风险提示：1）政府端业务不及预期；2）新增产能利用率不及预期。

□.周.天.乐./.赵.文.通    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司