倍加洁(603059)：主业稳健向上 外延打开增长空间

本报告导读：


公司2024Q1 盈利能力超出预期，主要系成本降低和费率收窄贡献。收购善恩康布局益生菌赛道，有望实现营收和利润稳健增长。


投资要点：


结论：公司主业景气度稳健向上，外延并购打开增长空间，维持2024-2025 年EPS 预测为1.39/1.65 元，新增2026 年EPS 预测为1.91 元，维持目标价33.36 元，维持“增持”评级。


事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年实现收入10.67亿元/+1.58%，实现归母净利润0.93 亿元/-4.93%，2024Q1 实现收入2.86 亿元/+28.29%，实现归母净利润0.19 亿元/+164.53%。


2024Q1 盈利大幅提升，主要系成本降低和费率收窄贡献。1）牙刷：


营收1.19 亿元/+15.76%，销量1.00 亿支/+13.45%，单价1.19 元/-4.71%。2）湿巾：营收0.94 亿元/+37.89%，销量12.65 亿片/+42.83%，单价0.07 元/-3.46%。2024Q1 毛利率25.38%/+3.74pct，主要系原材料中刷丝和塑料粒子采购均价分别同比下降18%和9%，管理费用率4.60%/-1.32pct 和财务费用收窄，24Q1 实现净利率6.63%/+3.42pct。


主业稳健发展，外延打开增量。1）主业：公司牙刷代工业务绑定头部客户，牙线、牙线签等新品类多极增长，牙膏有望放量。湿巾受疫情影响的波动已在2023 年解除，预计2024 年轻装上阵。公司组织架构调整后营销落实到分区，进一步激活增长动能。2）外延：薇美姿业绩基本盘稳定，收购善恩康52%股权已完成交割，善恩康系益生菌产业链一体化公司，预计能够凭借研发优势和下游应用场景拓宽实现快速增长，并表后为公司营收和利润贡献增量。


风险提示：在大客户处份额波动；行业竞争导致产品价格承压。

□.王.佳    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司