恒立液压(601100)：挖机行业疲软拖累业绩 关注公司新产品拓展

2023 年及1Q24 业绩符合市场预期


公司公布业绩：2023 年收入89.85 亿元，同比+9.6%，归母净利润24.99亿元，同比+6.7%；1Q24 年收入23.62 亿元，同比-2.7%，归母净利润6.02 亿元，同比-3.8%。业绩符合市场预期。


产品结构改变带动2023 年毛利率提升，2024 年1 季度毛利率有所承压。


4Q23/2023 年综合毛利率同比+4.8/+1.3ppt 至46.0%/41.9%，我们认为主要由于产品结构改变，挖机景气度下行，而高毛利率高机及农机等行业产品占比提升，从产品来看，挖机油缸占比下降，而毛利率相对较高的泵阀业务占比提升。1Q24 综合毛利率同比-0.8ppt 至40.1%，我们认为主要原因是挖机需求疲软背景下，公司挖机相关业务毛利率有所下降。


新产品拓展导致公司费用端提升。2023 年公司销售、管理、研发费用率分别同比+0.6/+1.1/-0.2ppt。2023 年公司财务费用为-3.69 亿元，2022 年财务费用为-3.32 亿元，主要受益于美元人民币汇率走强，2023 年汇兑收益为0.93 亿元。而管理费用率提升主要由于公司开拓新业务，关键业务人员增长。1Q24 年公司销售、管理、研发费用率分别同比+0.6/+1.7/-1.3ppt。


2023 年/1Q24 年公司净利率同比-0.8ppt/-0.3ppt 至27.8%/25.5%。


发展趋势


公司受挖机需求疲软拖累。根据工程机械协会数据，2023 年销售挖掘机19.5 万台，同比下降25.4%；其中国内9 万台，同比下降40.8%；出口10.5 万台，同比下降4.04%。2023 年挖机相关业务占公司收入比重比约44%，公司收入仍受挖机行业下行影响明显。全年来看，由于挖机保有量过剩，我们预计国内挖机需求仍处于低迷，而海外受美元加息影响，仍然处于下行周期。因此，我们预计全年公司挖机业务仍然承压。


非挖产品拓展打开长期增长空间。在产品上拓展电缸、滚珠丝杆、紧凑型液压件、摆线马达等产品。已完成高空作业平台客户全系列纯电车型的开发，海事电缸订单量累计达到36 条船。滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨产品在2024 年一季度试生产。我们看好公司非挖业务持续拓展。


盈利预测与估值


综合考虑产品结构改变带来盈利能力提升，我们上调2024 年EPS 3.8%至1.96 元，引入2025 年EPS 2.19 元。公司当前股价对应2024/2025 年26x/23x P/E，我们维持公司目标价70.8 元对应2024/2025 年36x/32xP/E，有38.2%上行空间。维持跑赢行业评级。


风险


国内挖机价格竞争加剧；原材料涨价；人民币升值。

□.陈.显.帆./.邹.靖    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司