燕京啤酒(000729)：U8支撑升级 成本下行盈利改善显著

1Q24 业绩符合我们预期


　　公司公布1Q24 业绩：1Q24 公司营收同比+1.7%；归母净利润/扣非归母净利润分别同比+58.9/81.7%；毛利率/销售费用率/管理费用率/归母净利润率/扣非归母净利润率分别同比+0.4/-0.6/-0.2/+1.0/+1.3ppt。1Q24 业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　U8 延续放量势能，支撑结构升级。量：在去年同期高基数（1Q23 销量同增12.8%）的基础上，我们预计公司1Q24 销量实现微增。价：我们预计U8 产品延续2023 年的高增趋势，销量保持同比30%以上的增速，带动整体吨价微升1%左右，延续结构升级趋势。另外，公司1Q24 合同负债同比提升0.90 亿元至1.47 亿元，1Q24 收入+合同负债合计同增3.1%。


　　成本下行、经营效率改善，盈利能力提升明显。1Q24 公司毛利率同比+0.4ppt 至37.2%，我们预计主要源于U8 产品高增带动结构升级，以及原料成本下行影响。销售/管理/研发费用率同比-0.6/-0.2/-0.1ppt 至11.9/11.8/1.9%，经营效率改善明显。综合以上因素，公司1Q24 归母净利率同比提升1.0ppt 至2.9%。


　　2024 年展望：预算目标实现7%收入增长，U8 势能延续+产品组合丰富量价齐升，改革效率优化盈利能力持续提升。U8 定位8-10 元价格带享受升级红利，依托基地市场快速放量，我们认为发展势能不减亦有望向全国渗透，进而实现2025 年90-100 万吨的目标；另外，公司顺势打造V10、U8plus、鲜啤2022 等产品，亦形成良性高端化布局。管理上公司强化总部职能，优化供应链、数字化等，持续改革下随人效提升、费用率降低，公司有望实现盈利能力的稳步提升，另外随大麦等原料价格下行，我们预计2024 年公司盈利能力有望明显改善。


　　盈利预测与估值


　　我们基本维持公司2024/25 年归母净利润9.60/12.65 亿元，当前股价交易于2024/25 年28.2/21.4 倍P/E，考虑板块估值波动影响，我们下调目标股价18.0%至12.3 元/股，对应2024/25 年28.6/21.7 倍P/E，较当前股价有27.9%上行空间，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　市场竞争，原材料价格波动，税收优惠政策变化，食品安全等风险。

□.王.文.丹./.宗.旭.豪./.胡.跃.才    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司