阳光电源(300274)：光储龙头地位稳固 风光储氢电协同发展

核心观点：


　　公司发布23 年报与24Q1 季报。23 年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润722.51/94.40/92.16 亿元，同比+79.47%/+162.69%/+172.18%；毛利率30.36%，同比+5.81pct；净利率13.30%，同比+4.12pct。24Q1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润126.14/20.96/20.83 亿元，同比+0.26%/+39.05%/+42.84%；毛利率/净利率分别为36.67%/16.71%，同比+8.67/+4.55pct。业绩同比增长，系公司品牌溢价、产品创新、规模效应及运费下降、汇兑收益影响等。


　　逆变器业务占比基本稳定，电站产品加大产业化应用。公司 23 年光伏逆变器业务营收276.53 亿元，同比+75.94%，全球发货量130GW。公司布局全球490+服务网点，渠道业务快速发展。截止23 年12 月，1+X模块化逆变器累计全球签单量超45GW；电站系统集成业务营收247.34 亿元，同比+113.15%，开发、建设光伏/风力发电站超40GW。


　　储能业务占比提升且营收高速增长，打造专业的储能集成系统供应商。


　　公司23 年储能业务营收178.02 亿元，同比+75.79%；毛利率37.47%，同比+14.23pct，盈利能力改善显著。全年储能系统全球发货10.5GWh，广泛应用在美、英、德等成熟电力市场，发货量连续八年中国企业第一。


　　23 年公司发布全球首个10MWh 全液冷储能系统，随着“三点融合”储能系统推广、风光储深度融合不断强化，出货有望加速。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年EPS 为6.90/8.75/10.55元/股，公司逆变器出货量稳步增长，储能业务逐步放量，海外占比提高助力盈利提升，在手订单充裕。参考可比公司，给予其2024 年业绩15倍PE 估值，对应合理价值103.51 元/股，继续给予“买入”评级。


　　风险提示。全球光伏装机增速不及预期；汇率波动影响部分国家需求；产业链价格大幅波动风险等。

□.陈.子.坤./.纪.成.炜./.曹.瑞.元    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司