金山办公(688111)：利润超预期 AI商业化值得期待

投资要点


　　2024Q1 营收稳健增长，利润端超预期


　　一季度营收稳健增长：2024Q1 实现营收12.25 亿元，同比增16.54%，延续了之前的增长趋势。利润端实现高增长，归母净利润3.67 亿元，同比增长37.31%，扣非归母净利润3.52 亿元，同比增长40.56%。


　　利润端增长超预期，主要系费用管控效果良好，2024Q1 销售/管理/研发费用率17.62%/9.22%/33.03%，销售费用率同比下降6.11Pcts，管理费用率同比下降0.72Pcts，研发费用率同比增加0.75Pcts。


　　授权业务恢复增长，PC 月活设备增速创新高分业务来看，个人订阅收入7.34 亿元，同比增长24.80%，机构订阅收入2.42 亿元，同比增长13.57%，机构授权收入1.94 亿元，同比增长 6.31%，国际及其他业务0.55 亿元，同比下降18.44%。


　　订阅业务平稳增长，机构授权业务回暖。过去两年由于信创节奏滞后，机构授权业务增速一直为负，2024Q1 恢复正增长。


　　主要产品月度活跃设备数为 6.02 亿，同比增长2.21%，首次突破6 亿。其中WPS Office PC 版月度活跃设备数 2.70 亿，同比+ 7.14%，增速是过去2 年以来的最高增速。移动版月度活跃设备数 3.29 亿，同比- 1.50%。


　　C 端 AI 产品开启商业化，B 端发布WPS AI 企业版3 月25 日，WPS AI 在 C 端发布产品定价，开始进入灰度 测试，产品商业化正式开始。原本的会员体系在再次升级， WPS AI 会员定价为248 元/年（优惠价188 元/年），WPS 大会员定价为348 元/年（优惠价268 元/年）。


　　4 月9 日，公司发布WPSAI 企业版，为客户打造“企业大脑”。WPSAI 企业版为客户打造“企业大脑”，分为AIHub（智能基座）、AIDocs（智能文档库）、CopilotPro（企业智慧助理）三个部分。AIHub 降低企业部署大模型的门槛，AIDocs 解决用户数字资产管理的痛点；CopilotPro 可通过自然语言实现任务自动化，优化用户工作流程。


　　WPS AI 在C 端和B 端的商业化正在加速进行，有望给个人订阅和机构订阅业务带来新的增长动力。


　　盈利预测与估值


　　公司业务基本盘稳固，AI 有望打开增长空间，预计2024-2026 年，公司营收为57.76/75.84/97.52 亿元，同比增长26.79%/31.29%/28.59%，归母净利润为16.81/22.10/28.59 亿元，增速为27.60%/31.43%/29.38%。EPS 为3.64/4.79/6.19元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　新会员体系推广不及预期、AI 产品研发和落地不及预期、下游客户IT 支出不及预期、市场竞争加剧风险

□.刘.雯.蜀./.叶.光.亮    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司