药石科技(300725)：前端业务逐步恢复 静待行业逐步迎来拐点

事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，，1）2023 年公司实现营业收入17.25 亿元，同比增长8.18%；归母净利润1.97 亿元，同比下降37.19%；扣非归母净利润1.76 亿元，同比下降33.81%；2）2024 第一季度公司实现营业收入3.77 亿元，同比略降1.56%；归母净利润4949 万元，同比下降14.32%；扣非归母净利润4143 万元，同比略降0.60%。


　　收入持续稳健增长，利润端受多因素影响略有波动。分季度看，公司2023Q4 营业收入为4.34亿元（+5.79%），2023Q4 归母净利润4331 万元（-32.96%），2023Q4 扣非归母净利润1969万元（-14.66%）。此外，2024Q1 营业收入为3.77 亿元（-1.56%），2024Q1 归母净利润4949万元（-14.32%），2024Q1 扣非归母净利润4143 万元（-0.60%）。我们预计收入增速快于利润主要系：①人才投入大幅增加：2023 年人力资源相关支出5.95 亿元（+15.77%）。②可转债利息支出增加：2023 年公司发行可转换公司债券募集资金用于浙江晖石少数股权收购、技改扩产项目等，产生了利息支出4783.15 万元。成本及各项费用管理能力略有承压，2023 年毛利率约42.52%(-2.96pp)，期间费用率27.64%（+4.43pp），此外，2024Q1 毛利率约42.69%(-2.55pp)，期间费用率27.50%（-6.85pp），。


　　前端药物研究阶段的产品和服务业务壁垒夯实，2023 年新设计分子砌块超1.5 万种。2023 年前端药物研究阶段的产品和服务收入3.45 亿元（+12.13%），新设计分子砌块超过1.5 万种，覆盖KRAS G12C、KRAS G12D、pan-KRAS、BCL-2、BRAF、BTK、CDK、CFB、GLP-1、PI3K、TKY2、NaV 1.8 等热门靶点需求；完成超过6 千种全新分子砌块的合成，持续助力新药研发；利用全新的酶化学技术，设计和合成了一系列市场独有的非天然氨基酸，满足目前以GLP-1 为代表的多肽药物开发需求。


　　后端药物开发及商业化阶段的产品和服务增长持续稳健，产业链纵向延伸有望带来长期成长。


　　2023 年 后端药物开发及商业化阶段的产品和服务收入13.80 亿元（+7.24%）。项目上，2200个处临床前至临床II 期，62 个处临床III 期至商业化，此外，产能方面，浙江晖石501、502 两个新建车间产能爬坡至稳定阶段，带动晖石全年生产批次较2022 年提高31.07%，产能覆盖率62.47%，单批次生产成本下降3.66%。随着前期项目持续向后端延伸，CDMO 业绩有望逐步收获。


　　盈利预测与投资建议：考虑公司业务受全球投融资变化略有波动，我们预计2024-2026 年公司收入20.66、25.14 和30.63 亿元（调整前2024-2025 年约20.66 和26.14 亿元），同比增长19.73%、21.71%、21.85%，考虑到公司新产能逐步投入，折旧摊销有可能导致毛利率略有波动，我们预计2024-2026 年归母净利润2.50、3.22 和4.21 亿元（调整前2024-2025 年约3.32和4.34 亿元），同比增长26.57%、28.96%、30.62%。公司为分子砌块领域的领先企业，依托分子砌块纵向开拓CDMO 业务，带来长期成长性，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；分子砌块市场竞争加剧风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。

□.祝.嘉.琦./.崔.少.煜    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司