中炬高新(600872)：业绩超预期 改革红利兑现

事件：2024Q1 公司实现收入14.85 亿元，同比增长8.64%；实现归母净利润2.39亿元，同比增长59.70%；实现扣非后归母净利润2.37 亿元，同比增长63.91%。


　　美味鲜实现收入14.61 亿元，同比增长10.20%；实现归母净利润2.44 亿元，同比增长59.75%，归母净利率提升5.18 个pct 至16.71%。


　　酱油和鸡精鸡粉快速增长，东部区域彰显改革成效。2024Q1 公司实现调味品收入14.43 亿元，同比增长10.04%。其中酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品分别实现收入9.47、1.81、1.01、2.13 亿元，同比分别增长13.44%、16.83%、-5.54%、-0.31%。核心产品酱油和鸡精鸡粉快速增长，低毛利率的食用油下滑，其他调味品收入微降。分地区看，2024Q1 东部、南部、中西部、北部区域分别实现收入3.72、5.22、3.24、2.25 亿元，同比分别增长24.48%、2.64%、9.90%、7.61%。


　　东部增长较快，体现了公司改革成果。一季度公司经销商净增加97 家至2181 家，其中东部、南部、中西部、北部区域分别净增加-2、5、65、29 家。


　　毛利率提升显著，推动利润弹性释放。2024Q1 公司毛利率同比提升5.57 个pct至36.98%，主要受益于采购单价下降、产品结构优化及收入增加。一季度公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.85、-0.05、-0.34、-0.04 个pct 至7.73%、6.36%、2.87%、-0.11%。受益于毛利率的大幅提升，公司一季度归母净利率大幅提升5.15 个pct 至16.10%。


　　盈利预测：公司改革思路清晰，动力充足，稳扎稳打。期待后续更多的改革措施落地，推动收入和利润加速增长。根据公司一季报，考虑到改革红利加速兑现，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026 年收入分别为58.60、68.76、78.90 亿元（原值为58.00、68.06、78.12 亿元），归母净利润分别为7.90、9.72、11.72 亿元（原值为7.64、9.39、11.33 亿元），EPS 分别为1.01、1.24、1.49 元。我们预计子公司美味鲜2024-2026 年收入分别为55.95、65.94、75.90 亿元，增速分别为13%、18%、15%，归母净利润分别为7.59、9.25、11.00 亿元，增速分别为36%、22%、19%，剔除地产业务约20 亿价值，现在股价对应调味品业务PE 为26 倍、21 倍、18 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：食品安全风险；中高端酱油竞争加剧；全国化不及预期；房地产剥离事项失败或进展不及预期风险；研报信息更新不及时的风险

□.范.劲.松./.熊.欣.慰./.晏.诗.雨    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司