博雅生物(300294)：一季度业绩符合预期 全年采浆量有望加速提升

事件：


　　4 月24 日，公司发布2024 年一季报：公司实现营收4.48 亿元，同比下降44.36%；实现归母净利润1.52 亿元，同比下降10.74%；实现扣非归母净利润1.27 亿元，同比下降7.63%。公司业绩符合预期，表观增速下降主要是部分业务出表所致。


　　血制品预计维持良好增长，全年采浆量有望进一步提升公司于2023H2 陆续完成复大经销业务和天安糖尿病业务的出表，并于2023 年底计提南京新百的商誉减值，进一步聚焦血制品主业发展，2024 年轻装上阵。剔除23Q1 经销业务和糖尿病业务对收入和利润端影响，2024Q1 公司血制品业务预计同比实现平稳增长。公司2023年有一个浆站开采和两个浆站获证，2024 年新浆站有望逐步爬坡贡献一定采浆增量。老浆站采浆潜力的持续挖掘以及新浆站的增量贡献，公司采浆量在2023 年467 吨（+6.47%）基础上，2024 年有望实现两位数增长，为后续产品端的放量奠定良好基础。目前公司共有16 家浆站，在华润集团赋能下，公司浆站资源拓展有望实现突破。


　　盈利能力优秀，在研产品稳步推进


　　公司产品涵盖三大类9 品种，产品结构均衡，毛利水平较高。2023年血制品业务实现营收14.52 亿元（+10.41%），毛利率水平为69.74%（-0.8pp），其中白蛋白、静丙、纤原和其他血制品分别实现4.38 亿元（+4.26%）、4.45 亿元（+15.55%）、4.19 亿元（-3.20%）和1.50 亿元（+94.95%）。公司具备优秀的学术推广能力，纤原市占率持续领先，近三年新品种PCC 和八因子实现快速放量。在研品种中，高浓度静丙已完成临床总结报告，有望明年上市；血管性血友病因子处于临床阶段；C1 酯酶抑制剂获批临床。


　　盈利预测与投资建议：


　　我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为5.67/6.28/6.91亿元，对应EPS 分别为1.12/1.25/1.37 元，当前股价对应PE 分别为27.71/25.02/22.73 倍。公司为血制品行业优质企业，产品结构均衡，盈利能力优秀，吨浆净利润持续领跑行业。华润控股后公司有望凭借强大的股东实力在浆站资源上取得较大突破，进入快速发展期，逐步跻身国内血制品行业第一梯队。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：


　　采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

□.蔡.明.子./.陈.成    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司