劲仔食品(003000)：成本红利释放 利润弹性较佳

核心观点：


　　事件：公司发布2024 年一季报。2024Q1 实现收入5.4 亿元，同比+23.6%，归母净利润为0.7 亿元，同比+87.7%，扣非归母净利润为0.6亿元，同比+77.5%。归母净利润落在此前预告中枢。


　　收入端：鹌鹑蛋品类红利延续，收入增长稳健。2024Q1 公司实现收入5.4 亿元，同比+23.6%，绝对金额增加值为1.0 亿元。根据公司投资者关系活动记录表，2023Q1 鹌鹑蛋月均销售额约为1500 万元，而后持续爬坡，2023 年全年鹌鹑蛋销售额超3 亿元。从新品推进节奏看，我们预计Q1 鹌鹑蛋品类贡献约40%的收入增量，剩余鱼制品在产品结构升级及“大包装+散称”策略推进下维系稳健增长。


　　利润端：成本红利释放，利润弹性较佳。2024Q1 公司销售净利率/扣非净利率为13.8%/10.8%，同比+4.8/+3.3pcts。其中，毛利率/销售费用率/管理费用率同比+4.0/+1.2/+0.2pcts。自2023Q4 以来，公司连续两个季度维系较高净利率水平，利润逻辑持续兑现。拆解看，受益于原材料成本改善、规模效益及供应链挖潜等影响，毛利率为净利率提升的主要驱动力。原材料方面，小鱼价格的改善叠加鹌鹑蛋收蛋价的回落均为今年毛利率提供支撑。从全年维度看，随着公司鱼制品产品结构升级、鹌鹑蛋新品等培育及推出，产品吨价结构有望持续向好，2024 年有望成为公司净利率中枢抬升的元年。


　　盈利预测与投资建议。考虑Q1 收入节奏影响，我们小幅下修2024-2026 年收入预测，归母利润维系前期预测。即2024-2026 年预计收入25.9/32.1/39.5 亿元（前值26.6/32.9/39.5），同比+25%/24%/23%。利润为3.1/4.0/4.8 亿元，对应23/18/14x，参考可比公司，给予2024 年25 倍PE 估值，对应合理价值16.92 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。新品新渠道不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧。

□.符.蓉./.胡.慧./.杨.琳.琳    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司