华峰化学(002064)公司信息更新报告：氨纶、己二酸产能底部扩张 公司Q1业绩环比增长

氨纶、己二酸产能底部扩张，公司Q1 业绩环比增长，维持“买入”评级


2023 年公司实现营业收入262.98 亿元，同比+1.60%，实现归母净利润24.78 亿元，同比-12.85%。对应Q4 单季度，公司实现归母净利润5.50 亿元，环比-3.50%。


　　2024 年Q1 公司实现营收66.57 亿元，同比+7.51%，实现归母净利润6.83 亿元，同比+8.24%，环比+24.28%。公司10 万吨氨纶产能、40 万吨己二酸产能分别于2023 年4 月以及2023 年9 月转入试生产，公司2023 年氨纶、己二酸产销存同比增长。考虑己二酸未来新增产能较多，我们略下调公司2024-2025 年以及新增2026 年盈利预测，预计归母净利润分别为27.98（-2.39）、31.30（-4.31）、38.42亿元，EPS 分别为0.56（-0.05）、0.63（-0.09）、0.77 元，当前股价对应PE 分别为13.7、12.3、10.0 倍。公司20 万吨氨纶产能预计于2025 年建设完成，未来将进一步打开成长空间，维持“买入”评级。


　　Q1 氨纶价差、己二酸环比扩大，公司业绩环比增长己二酸方面，2024 年Q1，己二酸的平均价格为9,780 元/吨，环比+7.33%；己二酸平均价差为3,180 元/吨，环比扩大3.59%。氨纶方面，根据百川盈孚、Wind等数据，2024 年Q1，氨纶40D 平均价格为29,787 元/吨，环比-5.24%；而主原料PTMEG 平均价格为16,041 元/吨，环比大幅下滑16.39%，致氨纶价差环比扩大6.74%。2024 年Q1 公司营业成本/营业收入为83.87%，较2023 年Q4 下降3.7pct。随着2024 年Q1 氨纶、己二酸价差环比扩大，公司Q1 业绩环比增长。


　　公司未来氨纶产能将达到52.5 万吨，进一步夯实行业龙头地位根据我们测算，截至4 月23 日，己二酸、氨纶价差分别处于2017 年以来5.31%、13.59%的历史分位值。根据公司公告，公司2023 年氨纶产能为32.5 万吨，尚有20 万吨氨纶产能预计于2025 年建设完成，未来氨纶产能将达到52.5 万吨，有望进一步夯实氨纶行业龙头地位。待公司氨纶产能投产后，氨纶行业产能增速或大幅放缓，届时氨纶景气度有望走出低谷。公司作为低成本的氨纶龙头，在行业底部逆势扩张氨纶产能，未来若氨纶景气度回升，公司氨纶业务有望明显受益。


　　风险提示：宏观经济复苏不及预期、原油价格大幅下跌、项目建设不及预期。

□.金.益.腾./.张.晓.锋    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司