新澳股份(603889)：2024Q1业绩符合预期 核心产品销量同比快速增长

公司发布2024Q1 季报，收入+12%/业绩+7%，符合预期。2024Q1 公司实现收入11.0 亿元，同比+12%，业绩为1.0 亿元，同比+7%，扣非业绩为0.9 亿元，同比+6%。盈利质量方面：2024Q1 公司毛利率同比+0.6pct 至19.9%；销售/管理/财务费用率分别同比持平左右/-0.1/+1.3pct 至1.7%/3.1%/1.3%；综合以上，致使公司净利率同比-0.6pct 至9.1%。


　　宽带战略落地，订单需求良好，我们估计2024Q1 核心产品销量同比快速增长。


　　公司宽带发展战略成效逐步显现，扩充品类、创新使用场景，推出运动、家纺、室内装饰、产业用纱等产品系列，我们判断目前订单需求持续领先行业。1）毛精纺纱线：我们估计2024Q1 业务销售收入增长10%~15%（毛利率估计同比稳健提升），估计其中销量快速增长15%~20%/销售单价在同比高基数下降中个位数，我们根据过去羊毛价格走势判断后续单价同比表现压力有望减轻。2）羊绒纱线：


　　我们估计2024Q1 业务销售收入增长10%~15%（毛利率估计同比略有下降，我们判断主要系业务折旧增加所致），估计其中销量高速增长/销售单价同比下降（主要系产品结构变化所致），伴随着产能利用率的提升，中长期来看我们预计公司羊绒业务盈利质量有望优化。3）毛条业务：我们估计业务销售同比增长个位数，估计其中销量同比增长10%~15%/销售单价同比下降高个位数。


　　毛精纺纱线产能扩张，通过成本、交期、灵活性打造竞争优势。1）目前公司毛精纺纱线产能约13 万锭左右，分业务来看：2023 年公司毛精纺纱线产量1.44 万吨/羊毛毛条产量7474 吨/改性处理、染整及羊绒加工产量3188 吨/羊绒纱线产量2023 吨。2）为匹配下游客户订单需求的增长，公司产能持续扩张：“6 万锭高档精纺生态纱项目”二期顺利推进，其中1.3 万锭已投产、后续1.5 锭设备估计2024年年中陆续投产；越南基地项目一期2 万锭预计2024~2025 年完成并投产。3）公司纵向一体化生产链覆盖上游多个环节，配套完整，装备先进，管理效率高，在成本、快反、满足客户差异化需求方面具备显著优势。


　　存货周转改善，现金流表现符合季节性特征。公司2024Q1 末存货同比-1.5%至18.7 亿元，存货周转天数同比-17.3 天至190.4 天，应收账款周转天数同比+0.4天至41.9 天。现金流方面，公司2024Q1 经营性现金流量净额-2.9 亿元，我们判断主要系备货应对出货旺季所致、整体表现正常。


　　展望2024 年，订单快速增长有望带动业绩释放。展望全年，我们估计羊毛精纺纱线/羊绒纱线订单量有望同比持续快速增长，考虑后续羊毛精纺纱线单价同比压力有望逐步减轻（2023 年Q1~Q4 毛价从高位震荡走低），综合来看我们估计2024年公司收入及业绩均有望稳健增长10%~20%。


　　投资建议。公司是毛纺纱线龙头，增长曲线清晰，我们估计2024~2026 年归母净利润分别4.67/5.33/6.07 亿元，对应2024 年PE 为11.5 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：产能扩张风险；订单疲软风险；原材料价格波动风险；外汇波动风险。

□.杨.莹./.侯.子.夜./.王.佳.伟    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司