长城汽车(601633)：Q1业绩超预期 全球化+智能化加速跃进

业绩概要：公司发布2024Q1 季报，一季度整体实现营收428.6 亿元，同环比分别+47.6%/-20.2%；归母净利润32.38 亿元，同环比分别+1752.5%/+59.3%，扣非后归母净利润20.24 亿元，同比大幅转正，环比+97.3%。24Q1 归母净利润表现超我们预期。


　　毛利率同环比表现靓丽，海外市场高盈利持续兑现。24Q1 公司实现批发销量27.53 万台，同环比+25.2%/-24.9%，出口持续爆发驱动公司季度销量同比高增；Q1 单车均价折算15.57 万元，同环比+17.9%/+6.3%，产品结构持续优化，单车收入领跑自主品牌。分品牌结构来看，公司魏牌/坦克销量占比持续提升，Q1 分别为+3.5%/+17.9%，同比+1.9/+6.9pct，环比+1.1/+4.3pct，哈弗品牌销量占比57.3%，同环比基本保持稳定，欧拉/皮卡销量占比下滑。24Q1 公司实现毛利率20.0%，同环比分别+4.0/+1.6pct，同比提升主要系公司产品规模提升&产品结构优化，海外市场盈利表现领先国内，Q1 出口9.28 万台，同环比分别+78.5%/-11.1%，占比33.7%，同环比+10.1/+5.2pct，毛利率环比提升主要系23Q4 经销商返点以及年终奖计提导致基数较低。费用率来看，24Q1 销管研费用率分别为4.0%/2.3%/4.6%，同比分别-1.0/-1.3/-0.7pct，环比分别-1.9/-0.7/-0.2pct，同比下滑主要系销量提振带动平均摊销下降，销管研费用投入绝对值保持稳定增长，环比下滑主要系23 年底年终奖计提拉高基数。


　　公司24Q1 单车净利润1.17 万元，扣非后单车归母净利润0.74 万元，同比均大幅提升，环比分别+112.1%/+162.7%。Q1 非经常性损益12.03亿元，其中包括政府补助6.21 亿元。公司坚定推进长期主义战略，全球竞争力稳步提升。


　　展望：公司全球化步伐加速，无图智驾开城提升产品竞争力，快速进步。


　　全球化维度，面向全球市场，公司聚焦“ONE GWM”品牌战略，加速“生态出海”，全球产品矩阵日益丰富，高端化产品、新能源产品销量提升，基于已经取得明显优势的独联体市场，公司魏牌/坦克/欧拉等在中东/东南亚等市场持续突破，24 年海外销量依然高增。智能化维度，北京车展蓝山激光雷达版本发布，无图城市NOA 量产落地，公司同步开发低成本/中成本/高成本三套智驾解决方案，对标不同价格带车型落地L2/L2+/L3 级别高阶智驾功能，产品力持续提升驱动公司均价上行，高端化加速突破，海内外市场同步发力，健康向上。


　　盈利预测与投资评级：我们维持长城汽车2024~2026 年归母净利润预期为89/117/151 亿元，对应EPS 分别为1.04/1.37/1.76 元/股，对应PE 估值22/17/13 倍。维持长城汽车“买入”评级。


　　风险提示：需求复苏进度低于预期；乘用车市场价格战超出预期。

□.黄.细.里./.杨.惠.冰    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司