东方电热(300217)：新能源装备放量 盈利能力不断提升

事件：公司发布2023 年年报。报告期内，公司实现营业总收入41.06 亿元，同比+7.52%；实现归母净利润6.44 亿元，同比+113.3%；实现扣非后归母净利润4.05 亿元，同比+47.12%。其中，Q4 单季度公司实现营业总收入8.69 亿元，同比-24.6%；实现归母净利润0.59 亿元，同比-10.63%。


　　营收稳健增长，多点开花。分品类看：1）新能源装备制造：实现收入19.63亿元，同比增长34.64 %。光伏行业装机需求持续高位，多晶硅产品行业投资景气度相对较高，全年多晶硅领域新接订单约17 亿元，在手订单饱满并处于订单交付确认高峰期。熔盐储能市场开始放量，公司重点布局发展渐入佳境，预计熔盐储能项目订单金额约为5 亿元。2）家用电器元器件：实现收入12.67 亿元，同比下滑3.02%，预计主要系均价有所下滑。公司巩固并深化与格力、美的、海尔等家电龙头企业的合作关系。3）光通信材料：实现收入4.99亿元，同比下降30.76%。国内市场总体需求稳中有降，同时受地缘政治、战争等因素影响，出口下降，公司总体销量有所下滑。4）新能源汽车元器件：


　　实现收入2.97 亿元，同比增长22.58%。国内新能源汽车产销两旺，公司大力提升新能源汽车 PTC 电加热产能，与新兴和老牌的多家新能源汽车生产企业建立了合作关系，多数取得一供代码，在手订单充足。5）锂电池材料：


　　实现收入0.44 亿元，同比下滑22.59%。国内外预镀镍电池钢带需求广阔，公司“年产 2 万吨锂电池预镀镍钢基带项目”已达到可使用状态，在国内率先实现规模化量产，动力电池领域订单落地不及预期等因素导致不及预期。


　　23 年盈利能力显著改善。公司23 年归母净利率15.67%，同比+7.77pcts，扣非归母净利率9.85%，同比+2.65pcts；Q4 归母净利率6.75%，同比+1.05pcts，扣非归母净利率11.04%，同比+5.97pcts。毛利率口径看，公司新能源装备业务毛利率高于整体，新能源装备放量带动毛利率提升，其23 年总体毛利率从20.17%提升至23.56%。分产品看，新能源装备制造毛利率上升3.87pct 至29.78%，新能源汽车元器件毛利率上升2.28pct 至24.16%，家用电器元器件毛利率提升2.43pct 至19.37%，光通信材料毛利率下降1.46pct至9.63%。公司23Q4 毛利率30.44%，同比+11.73pct。


　　23Q4 期间费用率小幅上升。公司23 年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.89%/4.43%/5.01%/-0.51%，同比-0.31%/+0.65%/+0.23%/-0.44%，财务费用下降系借款需求减少及汇兑收益下降，研发费用增加系公司研发投入加大。


　　公司23Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.82%/6.67%/5.31%/-0.99%，同比-0.31%/+3.41%/-0.18%/ -1.07%。


　　投资建议：由于预镀镍下游市场需求端释放或低于此前预期，出于谨慎性原则，我们下调公司锂电池材料相关营收。我们预计公司2024-2026 业绩为4.8/5.4/6.5 亿，分别同比增长-25%/13%/19%，对应估值15 倍/13 倍/11 倍，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：原材料价格上涨，预镀镍下游行业放量不及预期，家用电器元器件大客户压价。

□.史.晋.星./.闫.哲.坤./.彭.子.豪    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司