华鲁恒升(600426)：产销量进一步提升 盈利环比改善

业绩简评


　　2024 年4 月24 日公司披露一季报，一季度实现营收79.78 亿元，同比增长31.80%；实现归母净利润10.65 亿元，同比增长36.30%。


　　经营分析


　　1 季度荆州基地项目继续贡献产销增量，醋酸、化肥和有机胺环比进一步提升。1 季度荆州基地项目产销量大幅提升，醋酸、化肥和有机胺销量实现37.38、113.20、15.94 万吨，环比增加42%、15%、13%，一定程度上行弥补化肥和有机胺价格大幅下行带来的营收影响，新材料实现销售54.11 万吨，由于春节因素以及下游库存消化影响，销量环比下行约7.7%，产品盈利依旧有所承压。


　　1 季度由于下游纺织服装需求逐步修复回升，PTA 等产量持续增长，对于醋酸的需求形成支撑好转，叠加醋酸出口需求提升，公司新增醋酸产能获得较好消化；1 季度尿素旺季需求支撑，新增产能获得消化，带动公司基础煤化工产品营收及盈利获得改善；1 季度多数新能源材料仍然处于产能充裕状态，但下游需求逐步消化库存，产品盈利进一步下行的压力有明显减弱。1 季度煤炭价格获得了下行，虽然产品价格有所下落，但价差也有环比微服改善，带动公司的盈利水平有所回暖，1 季度公司毛利率21.89%，环比四季度有所改善，但尚未恢复到较好水平。


　　荆州基地成本优势竞争力相对较好，公司仍在进一步强化成本优势，持续的项目投放将持续延伸公司竞争力至下游产品。根据1季度的少数股东损益来看，荆州基地的盈利年化利润约为9.5 亿元，在行业盈利相对低位的情况下，盈利兑现能力相对较好，后续有望进一步延伸至其他产品下游产品。而根据公司的未来的规划，公司后续有规划草酸、一元酸、尼龙66 以及BDO 系列产品，仍将有持续的产能提升和项目落地，伴随整体纺织服装逐步回暖和新的项目增量，公司的盈利能力有望获得持续性的改善。


　　盈利预测


　　目前看煤炭价格下行后逐步趋稳，原油价格高位区间震荡，公司新增产能获得了初步消化，预估公司2024-2026 年公司实现营业收入326、379、420 亿元，归母净利润45.6、58.3、68.3 亿元，EPS 为2.15、2.74、3.22 元，当前股价对应的PE 分别为13.20、10.33、8.81，维持“买入”。


　　风险提示


　　原材料及产品价格大幅波动风险；新产能投放带来的竞争风险。

□.陈.屹./.杨.翼.荥    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司