力合微(688589)：在手订单充裕 非电市场快速增长

核心观点


　　在国网集采向双模切换后，公司凭借优秀的芯片研发能力，进一步提高了芯片集成度，降低了成本，电网市场的毛利率稳定。2024年国网电能表采购将进行3 次，较2023 年增加一次，从2024 年电能表第一次采购看，集中器、电能表数量较去年第一批次明显提升，载波通信模块虽与电能表分开采购，但与电能表配套，行业景气度有望提升。此外，公司加大PLC 芯片在光伏、智能家居等领域应用推广，预计2024 年非电市场有望较快增长。


　　事件


　　近日，公司发布2023 年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入5.79 亿元，同比增长14.96%；实现归母净利润1.07 亿元，同比增长42.26%；实现扣非归母净利润9278.9 万元，同比增长73.3%。2024 年一季度，公司实现营业收入1.30 亿元，同比增长17.09%；实现归母净利润2335.7 万元，同比增长9.50%；实现扣非归母净利润2126.1 万元，同比增长5.54%。


　　简评


　　1、2023 年毛利率小幅提升，信用减值影响2024Q1 净利润。


　　2023 年公司实现营业收入5.79 亿元，同比增长14.96%；实现归母净利润1.07 亿元，同比增长42.26%；实现扣非归母净利润9278.9 万元，同比增长73.3%。公司综合毛利率为41.92%，同比提升0.62pct，其中电力物联网业务毛利率为40.98%，同比减少0.32pct，此前市场较为担心国网集采向双模切换后，由于预算不增加导致行业毛利率承压，目前看公司毛利率保持稳定，主要得益于公司优秀的芯片研发能力，进一步提高了集成度降低芯片制造成本。公司成本费用管控良好，2023 年公司综合费用率为24.03%，同比下降3.73pct，其中销售、管理、财务、研发费用率同比分别+0.08pct、-0.42pct、-0.17pct、-3.23pct。


　　2024Q1，公司实现营业收入1.30 亿元，同比增长17.09%；实现归母净利润2335.7 万元，同比增长9.50%；实现扣非归母净利润2126.1 万元，同比增长5.54%。公司利润增速放缓，主要系2024Q1客户回款较慢，公司计提信用减值损失344.97 万元，同比增加858.69 万元。


　　2、在手订单充裕，2024 电力载波模块市场景气度有望提升。


　　2023 年公司智能电网业务实现营业收入5.5 亿元，同比增长14.18%，截至2023 年底，公司在手订单金额为 2.6亿元（包括已签合同金额及中标金额），较上年同期增长 22.75%。根据国家电网公示的2024 年度总部集中采购批次安排，2024 年共计划97 个招标采购批次，其中特高压项目仍然是计划了8 个批次；电能表计划了3 个批次（2 月、7 月、10 月），相比去年增加1 个批次；输变电、数字化、电源项目基本上与去年保持一致。从2024 年电能表第一次采购看，集中器、电能表数量较去年第一批次明显提升，尽管载波通信模块与电能表分开采购，采购节奏并不完全一致，但电能表均需要安装载波通信模块，因此我们预计2024 年载波通信模块采购也将增长。


　　公司积极拓展公司芯片在智能电网低压配网创新应用。2023 年公司顺应电网智能化、数字化发展的政策，积极开发应用于低压配网市场的新产品，已在光伏开关、智能断路器、智能量测开关、四可装置一体机、中继器、物联网表模块（用于控制光伏开关）、能源管理器、融合终端、互感器等新型设备上成功应用，在山东、湖南、河南等省已批供货，其他10 多个省份均在试点推广，未来将参与批量招标。2023 年，公司在电网配网侧的累计合同额达到4000 万元以上，实现了显著的增长。


　　3、积极推动PLC 芯片在光伏、智能家居等领域应用，非电市场较快增长。


　　2023 年公司其它物联网业务实现营业收入2306.20 万元，同比增长36.46%。光伏市场方面，2023 年分布式光伏组件级安全关断强制标准国家由北美、欧盟逐步推广到东南亚国家，其中泰国、菲利宾也推出组件级安全关断标准。2023 年，公司已与部分头部光伏组件企业、接线盒企业、逆变器企业以及跟踪支架企业展开合作，相关客户已经完成采用公司2990 芯片关断器产品小批挂测技术验证；采用公司 4011C 高性能芯片的优化器产品已经实现规模出货，并已安装到海外市场。此外，公司也积极关注国内光伏安全关断监控应用市场发展。


　　智能家居方面，经过华为、力合微等公司对PLC 智能家居应用的大力推动下，PLC 已经成为全屋智能有效通信和可靠连接的技术。公司在2023 年进一步加大力度开拓了智能酒店市场，与传统智能客控产品（有线、无线）相比，PLC 具有易安装、易维护、高稳定、低延迟和系统成本优势，公司推出的 PLC 智能酒店客控系统有助于酒店行业智能化升级，目前覆盖 100 多家酒店（含样板间），并成功进入了包括全季、亚朵、希尔顿、智选假日、格林豪泰在内的豪华连锁酒店和大型连锁商务酒店的项目，为2024 年的全面市场拓展奠定了基础。


　　4、盈利预测与投资建议。


　　在国网集采向双模切换后，公司凭借优秀的芯片研发能力，进一步提高了芯片集成度，降低了成本，电网市场的毛利率稳定。2024 年国网电能表采购将进行3 次，较2023 年增加一次，从2024 年电能表第一次采购看，集中器、电能表数量较去年第一批次明显提升，载波通信模块虽与电能表分开采购，但与电能表配套，行业景气度有望提升。此外，公司加大PLC 芯片在光伏、智能家居等领域应用推广，预计2024 年非电市场有望较快增长。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.43/1.75/2.26 亿元，对应PE19X、16X、12X，维持“买入”评级。


　　5、风险提示


　　电网载波芯片投资规模及进度不及预期。公司下游客户主要是国网、南网，受国网、南网招标节奏影响较大。


　　国网双模招标启动，后续通过双模认证的厂商增加，行业竞争加剧。此外渠道让利、产品结构变化等也将影响毛利率。费用管控不及预期，影响公司净利率等。光伏、充电桩、智能家居等市场，前期研发投入较高，若市场拓展不及预期，可能影响净利率。智能家居、智慧酒店等市场电力载波通信技术并非唯一，还存在蓝牙、WiFi、LoRa、全屋光网等不同技术路线之间竞争。

□.刘.永.旭./.阎.贵.成./.武.超.则./.曹.添.雨    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司