亚星锚链(601890)：受益于船舶和海洋油气行业高景气 23年业绩实现高增长

事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，23年公司实现营收19.3，同比+27.3%；归母净利润2.4 亿，同比+58.7%。23Q4 营收4.4 亿，同比-1.3%，归母净利润0.61 亿，同比+15.2%；24Q1 营收4.5 亿，同比-8.1%，归母净利润0.68 亿，同比+15.3%。24Q1 营收小幅下滑，毛利率净利率持续提升。


　　23 年船舶和海洋油气行业回暖，船用锚链、系泊链业务高景气，助推公司营收增长。23 年，我国造船完工量、新接订单量、手持订单量以载重吨计分别占世界总量的50.2%、66.6%和55.0%，市场份额首次全超50%；随着国际油价走强，2023 年全球海洋油气勘测开发投资约1869 亿美元，同比+14%，超2019年水平。公司系全球锚链龙头，受益于船舶大周期和海工高景气，业绩实现高增长：23 年，公司承接订单18.1 万吨，同比+12.7%，其中系泊链2.9 万吨，船用链及附件15.2 万吨；系泊链板块实现营收5.6 亿，同比+41.0%，毛利率+7.5pp 至41.6%，销售13.3 万吨，同比+23.6%；船用链及附件板块实现营收13.5 亿，同比+23.0%，毛利率+3.2pp 至25.5%,实现销售3.2万吨，同比+1.6%。


　　产品结构优化、毛利率提升，叠加理财投资收益及公允价值变动带动公司盈利能力显著提升。23 年综合毛利率为30.6%，同比+4.6pp，毛利率提升主要系公司原材料价格波动，公司系泊链、船用链毛利率双提升，且毛利率较高的系泊链业务占比提升2.8pp 至29%；期间费用率为16.6，同比+3.8pp，其中细分来看，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.72pp、+0.09pp、+0.43pp、+2.50pp，管理和财务费用率提升系开拓矿用链市场费用投入增加、汇兑收益减少；费用率提升较多，但公司理财投资收益及公允价值变动同比显著增加，净利率为12.1%，同比+2.25pp。24Q1 综合毛利率为27.5%，同比+1.1pp；净利率为15.3%，同比+2.9pp，期间费用率为15.1%，同比+0.6pp。


　　亚星锚链系全球锚链龙头，聚焦船用锚链、系泊链、矿用链三大核心产品，持续提升竞争力。目前公司传统优势船用锚链、系泊链业务受益于船舶、海工油气高景气，产销两旺，且持续深耕矿用链、漂浮式风电系泊链业务，积极进行品类拓展，打开成长天花板。高强度矿用链有望持续受益于国产替代，目前我国近80%的大规格高强度圆环矿用链依赖进口，公司的高强度矿用链条主要用于国内主流煤矿企业，国产替代空间巨大。海上风电系泊链有望打造新成长级，漂浮式海上风电前景广阔，全球风能理事会预测到2026 年预计全球每年新增漂浮式海上风电装机容量将超过1GW；系泊链成本占海风平台初期建设成本的6%，在全生命周期成本占比约为5%，未来漂浮式海上风电的快速增长，将带来对系泊链的大量需求，公司业务有望受益于海风景气度持续提升实现高增长。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利润为2.9、3.8、4.8 亿元，对应EPS 为0.31、0.39、0.50 元，当前股价对应PE 为28、22、17 倍，未来三年归母净利润复合增长率26%，维持“持有”评级。


　　风险提示：船舶、海工行业景气不及预期风险、海上浮式风电发展不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险，投资收益及公允价值波动风险。

□.邰.桂.龙    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司