航亚科技(688510)：国内业务结构调整见成效 国际业务收入增长强劲 盈利能力显著提升

事件：


　　3月28日公司公告，2023年实现营收（5.44亿元，+49.93%），归母净利润（0.90亿元，+349.61%），扣非归母净利润（0.86亿元，+463.78%）：


　　毛利率(35.99%，+6.29pcts），净利率（16.10%，+10.97pcts)。4月18日公司公告，2024Q1营业收入（1.61亿元，+41.76%），归母净利润（0.32亿元，+153.27%）。


　　投资要点：


　　2023年营收、利润规模创同期最高，2024Q1业绩取得开门红2023年，公司营业收入（5.44亿元，+49.93%），同比大幅增长，主要系报告期内国际国内业务总量持续保持稳定增长所致：归母净利润（0.90亿元，+349.61%），扣非归母净利润（0.86亿元，+463.78%），同比大幅提升，营收和利润规模创同期最高。2023年公司国际国内营业收入增长、汇率变动收益、产品结构优化、批产规模效应提升及内部开展精益管理、提升质量绩效等其它管理挖潜降本增效，利润得以大幅提升报告期内，公司盈利能力显著提升，毛利率（35.99%，+6.29pcts），主要原因包括公司国际航空发动机零部件业务规模快速提升，产品成熟度提升，毛利率得到较大幅度提升；国内航空业务结构调整取得成效，批产类业务增多，盈利得到明显改善；国内医疗业务产品结构优化，带动毛利率改善。净利率（16.10%，+10.97pcts)，毛利率提升的同时，公司规模效应显现，管理效率改善，净利率大幅抬升。


　　2023年，公司期间费用率为（18.15%-2.26pcts），其中销售费用率(2.14%，-0.10pcts），管理费用率（7.60%，-1.54pcts），财务费用率为(-0.47%，+1.16pcts)，研发费用率为(8.88%，-1.78pcts)。


　　资产负债表端，公司持续投入资金用于产能及研发中心建设，截至2023年底，公司固定资产及在建工程账面价值8.03亿元，占总资产50.61%占比相对较高。其中占比较大的为固定资产（6.85亿元，+50.52%），2023年新增1.36亿元房屋及建筑物、1.46亿元机器设备由在建工程转固定资产。


　　报告期内，经营活动现金流量净额为1.21亿元，去年同期为0.52亿元，公司加强货款资金回笼，提高运行效率。


　　2024Q1，公司实现营业收入（1.61亿元，+41.76%）；归母净利润（0.32亿元，+153.27%）。2024Q1业绩创近五年同期最佳，取得开门红→国际业务增长强劲，国内航空发动机、医疗产品结构调整取得成效，新拓展国际业务、燃气轮机业务有望为公司带来新增量报告期内，公司各业务板块发展态势良好，营业收入及净利润显著增长，齐创历史新高，运营质量全面得到改善。航空产品营收同比增速为50.86%，医疗产品增速为37.18%，均实现快速增长。航空产品和医疗产品营收占比分别为（89.13%，+0.55pcts）和（9.95%，-0.92pcts），国内和国外业务营收占比分别为（47.78%，-5.02pcts）和（51.29%，+4.65pcts），同比增速分别为35.68%和64.87%，国际业务占比近3年来首次超过国内。


　　①国际航空发动机零部件业务收入增长强劲，超过国内业务；赛峰交付量提升41%，GE90系列产品获批产批准


　　2023年，国际发动机零部件业务收入（2.70亿元，+68.27%），占公司总收入的49.67%（2022年为44.26%）。公司2023年共向法国赛峰交付86方片压气机叶片，同比增长41%。2023年6月，公司与赛峰签署了GENX新一代发动机项目的长期合作协议，年内已完成部分型号产品的试生产批准，预计2024年新项目的实施会形成额外增量收入，全年共计交付赛峰的叶片数量有望超百方片。报告期内，公司完成了GE90系列发动机高压压气机开片的全部研制工作，获得客户批量生产的批准，今年国际发动机零部件业务收入有望继续保持较快增长。根据赛峰计划，2024年LEAP发动机出货量比2023年增长20-25%，对应公司LEAF发动机叶片交付量也将随之再创新高。此外，公司与RR公司的叶片合作有望于2024年开始批量供货，2025年的供货量会进一步增长。2024年公司已有稳定市场需求和份额的业务将继续保持稳健可持续的增长模式扩展的产品项目，如GE系列产品、RR公司叶片产品有望形成新收入增量②国内发动机零部件、医疗骨科结构调整取得成效，燃气轮机有望带来新业务增量


　　2023年，国内发动机零部件业务稳健增长，同比增长33.48%；国内精锻叶片增速较快，同比增长149.66%。公司转动件与结构件业务结构持续优化。研制业务与批产/类批产业务的比重从67%、33%变为31%、69%，组件/预研类业务大幅降低，零部件批产类业务比例显著提升，加之产品质量管理水平不断提高，质量损失不断降低，报告期内转动件与结构件业务实现扭亏为盈。


　　此外，公司加大拓展轻型燃机（航改燃）业务力度，产品主要应用于分布式能源、海上平台、舰船动力、管路增压等领域的轻型燃气轮机，已获得国内知名燃机公司的业务合同（1599万元），预计2024年能责献新的业务增量。


　　报告期内，公司医疗骨科关节业务收入同比增长37.20%，产品业务结构进一步优化，带动医疗业务整体毛利率的改善，营业收入和利润贡献均创历史新高。虽然因集采等因素造成短期需求的波动，但随着老龄化的进一步加剧、集采降价、关节置换的渗透率远低于发达国家等重要因素的影响预计未来较长时期市场需求会以较高的复合增长率增长，→产能建设持续推进，生产能力进一步提升


　　航空发动机关键零部件产能扩大项目工程已完成峻工验收，其中新的压气机叶片专业化车间已逐步交付使用，达产后公司将具备160万片压气机叶片的总产能；新的整体叶盘专业化生产车间已逐步投入使用，建成完全投入使用后将具备年加工1800个整体叶盘或叶环的能力；研发中心项目建设已近尾声，大幅提高部分特种工艺科研生产能力。


　　公司如期启动贵州航亚二期投资建设，扩大机厘、环形件方面的产能预计2024年8月完成二期投资建设。公司研发和生产能力齐头并进，为未来业绩高速增长提供有力支撑。


　　股权激励强化管理层与股东风险利益共担共享，为公司经营目标的实现提供支撑


　　本激励计划首次授予的激励对象共计15人，包括了董事、高级管理人员、核心技术人员以及董事会认为需要激励的其他人员。授予股票数量为550万股，约占公司股本的2.13%。其中，首次授予450万股，授予价格为每股8.64元，划分为3个归属期，归属比例分别为40%/30%/30%，此外还预留了100万股，预留权益的授予对象在激励计划经股东大会审议通过后12个月内明确。


　　根据公司测算，本激励计划摊销总成本为3922.65万元，预计20242027年支付的摊销费用分别为1.890.84/1376.33/553.78/101.70万元投资建设：


　　2023年和2024Q1，公司营收水平持续增长，归母净利润实现大幅提高，毛利率和净利率提升显著，盈利能力持续增强。针对公司未来的发展我们有如下观点：


　　1、需求端，公司配套的国际航空发动机需求持续扩大，配套份额持续提升，配套型号更加丰富；国内航空发动机市场需求快速增加，布局贵州航业、护大机理及环形件能力。医疗骨科关节业务随着老龄化的进一步加剧集采降价、关节置换渗透率的提升，未来市场需求仍将保持快速增长。此外公司成功切入轻型燃机（航改燃）业务，打开新的市场空间。


　　2、供给端，公司投资项目陆续建成达产，消除产能瓶颈限制。产能的大幅提升，保障了国内外旺盛的产品需求。未来供需共振，公司业绩有望保持高速增长。


　　3、经营层面，公司国内业务从研发为主进入到批量生产阶段，毛利率大幅提升；国际业务品类、数量扩充，产能利用率提升，规模效应凸显，公司盈利能力和经济效益有望持续提升。此外，股票激励的实施进一步强化了管理层与股东风险利益共担共享，为公司经营目标的实现提供有力支撑。


　　基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为7.13亿元/8.69亿元/10.17亿元，归母净利润分别为1.39亿元/1.86亿元/2.36亿元，EPS分别为0.54元/0.72元/0.91元，维持“买入”评级，给予目标价27.00元，分别对应50倍/38倍/30倍PE


　　风险提示：军品订单不及预期；项目建设不及预期；地缘政治局势变化风险；汇率波动风险；客户集中度风险等。

□.方.晓.明./.张.超./.刘.帅    .中.航.证.券.有.限.公.司