华凯易佰(300592)：各业务稳健增长 差异化赋能优势助产品矩阵及产业链能力持续优化

核心观点


　　公司2023 年各项业务增长良好，跨境电商综合服务收入快速增长且占比提升。稳健分红且年内落地激励方案提振股东及员工信心。积极推进收购、华南总部建设及供应链优化、一体两翼产品矩阵优化等工作。公司受益当前跨境电商出海大趋势，通过泛品精品结合的模式，以及亿迈平台赋能充分受益行业发展趋势，行业内核心竞争力有望持续增强。


　　事件


　　公司发布2023 年度报告及2024 一季度报告。2023 年实现营业收入65.18 亿元，同比+47.56%，实现归母净利润3.32 亿元，同比+53.08%；2024 年一季度实现营业收入16.97 亿元，同比+23.05%，实现归母净利润8194.89 万元，同比+7.67%。


　　简评


　　各业务增长良好，商品销售及平台持续发力


　　公司各项业务在2023 年内发展良好，分业务看，跨境出口电商业务收入56.96 亿元，同比+38.62%。跨境出口电商综合服务收入7.86 亿元，同比+188.52%，增速较快，其占总营收比重达12.05%，同比+5.89pct；分产品看，家居园艺类收入14.52 亿元，同比+43.19%。汽车摩托车配件类收入9.37 亿元，同比+80.36%。3C电子产品类收入6.75 亿元，同比+56.30%。结构端看，汽车摩托车配件、3C 电子、其他产品类目营收占比提升；分销售模式看，国内仓发货营收21.83 亿元，同比+88.98%。平台仓发货营收40.03亿元，同比+36.40%。第三方海外仓发货营收1.59 亿元，同比-36.27%。销售模式端可见公司国内仓发货模式的营收占比33.49%，同比+7.34pct，国内仓能力快速提升；毛利率端，2023年公司整体毛利率达36.96%，同比-0.92pct，主要业务跨境电商及跨境电商综合服务毛利率仍稳健改善，2023 年跨境出口电商毛利率40.15%，同比+0.55pct，跨境出口电商综合服务毛利率15.22%，同比+1.15pct。分产品看汽车摩托车配件、3C 电子产品类毛利率同比有所下降。国内仓毛利率同比+2.06pct；费用端，2023 年公司期间费用率30.53%，同比-0.71pct，有所降费。2023年非经常性损益4352.82 万元，同比+146.06%，主要系单独进行减值测试的应收款项减值准备转回。


　　公司2024Q1 表现仍保持稳增，一季度扣非归母净利7703.11 万元，同比+6.73%，总资产较2023 年末+6.44%，归属股东的所有者权益+4.49%，24Q1 经营活动现金流净额-91.69%主要系报告期内支付采购款、上年度计提年终奖以及税款所致；易佰网络在2019 年~2023 年业绩承诺期间累计实现净利润数超过承诺数，同意对易佰网络超额业绩奖励分配时在职的主要经营管理团队成员分配超额业绩奖励1.60 亿元（含税），在业绩承诺期满后分两年以现金方式支付，增强团队信心。公司2023 年利润分配方案为每10 股派发现金红利4 元（含税），合计派发现金红利人民币1.16 亿元（含税），分红比例约35%。同时拟以资本公积金向全体股东每10 股转增4 股，本次转增实施后，公司股本变更为4.05 亿股。


　　前期激励落地，一体两翼下产品矩阵及产业链能力持续强化公司于今年2 月披露拟实施2024 年限制性股票激励计划，并于后续完成授予登记。按照股权激励计划，预计2024~2026 年公司收入和业绩均维持稳健CAGR，预计股权激励将持续强化管理层和员工信心。2023 年内公司泛品业务在售SKU 约104 万款，销售单价约107 元，较2023 年中的90 多万款再度提升，展现优质供应链及库存管理和消费者洞察能力。精品业务SKU 约636 个，客单380 元，持续优化。亿迈生态平台各主力业务持续拓展，半托管模式合作商户数量达 160 家。报告期内，公司通过AIGC 引擎已助力智能决策3000 万次，各平台文案生成400 万次等，强化核心技术升级和人才梯队建设；2024Q1 公司重点推进收购事项、拟建设华南总部优化供应链管理、董事配偶两度发布增持公司股份计划彰显信心。预计公司在跨境电商业务发展大趋势下，通过核心赋能及全产业链能力，将形成差异化竞争力。


　　投资建议：预计2024~2026 年公司实现归母净利润4.42 亿元、5.42 亿元、6.07 亿元，当前股价对应PE 分别为12X、10X、9X，维持“买入”评级。

□.刘.乐.文./.崔.世.峰./.陈.如.练    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司