成都银行(601838)：营收增长超预期 资产质量更扎实

核心观点


　　得益于成渝地区强大的经济活力带来的旺盛信贷需求，成都银行信贷投放实现了“量增价优”的良好开局，扎实的净利息收入驱动营收保持大个位数增长，超出预期。依托显著的区位优势和十分优质的资产质量表现，成都银行24 年有望维持5%以上的营收增长以及10%以上的利润增长。叠加每年明确保持30%分红率水平，成都银行既有板块内部领先的营收利润表现、又具备高股息率特征，性价比突出。


　　事件


　　4 月24 日，成都银行发布2023 年报和2024 年一季报：2023 年实现营业收入217.02 亿元，同比增长7.2%，归母净利润116.71 亿元，同比增长16.2%。1Q24 实现营业收入56.38 亿元，同比增长6.3%，归母净利润28.51 亿元，同比增长12.8%。


　　1Q24 不良率季度环比下降2bps 至0.66%，拨备覆盖率季度环比下降0.5pct 至503.81%。2023 年现金分红率为30.05%，同比持平。


　　简评


　　1、扎实的净利息收入驱动营收保持大个位数增长，超出预期。成都银行2023 年营收同比增长7.2%，1Q24 营收同比增长6.3%。从结构来看，营收主要由扎实的净利息收入贡献，1Q24 成都银行净利息收入同比增长8%，较2023 年逆势提升1.1pct。主要是得益于成渝地区旺盛信贷需求，成都银行贷款增速保持27%的同比高增。且随着今年以来信贷投放回归常态，价格战导致的资产端定价无序竞争减弱，新发贷款利率逐步企稳，以量补价的成效更加显著。非息收入方面，1Q24净手续费收入同比增长15.8%，主要是担保承诺业务的持续增长，对冲了代销费率下调对中收的负面影响。其他非息收入同比小幅下降3.9%，拖累整体非息收入同比下降1.2%，主要是掉期业务估值变动导致的汇兑损失大幅上升。在当前银行业经营明显承压的背景下，成都银行一季度营收仍能呈现出“量质双优”的较优开局，超出预期。


　　利润保持双位数稳健增长，符合预期。成都银行2023 年归母净利润同比增长16.2%，1Q24 归母净利润同比增长12.8%。在当前宏观经济弱复苏的背景下，成都银行选择继续打牢夯实资产质量，并未过多消耗拨备释放利润，本质上也有利于未来业绩的长期稳定增长。预计1Q24 成都银行双位数的利润增长仍能保持在上市银行第一梯队，符合预期。1Q24 业绩归因来看，规模扩张、拨备计提分别正向贡献利润24.1%、6.4%，而息差收窄负向贡献利润17.6%。


　　展望2024 年，成渝经济区经济发展旺盛，信贷需求景气度高。成都银行区位优势依然显著，20%以上的信贷高增有望维持。而随着经济复苏趋势逐步明朗，在政策端量价均衡导向下，资产端定价将逐步回归常态。


　　预计成都银行24 年息差下行幅度有望较23 年降低，以量补价效果更佳。在确保资产质量优中更优的基础上，成都银行有望保持5%以上的营收增长以及10%以上的利润增长。


　　2、1Q24 信贷投放“量增价优”，净息差表现或优于同业。2023 年成都银行净息差为1.81%，同比下降23bps。4Q23 净息差（测算值）为1.69%，季度环比下降8bps。1Q24 净息差（测算值）季度环比持平于1.69%，根据期初期末平均值测算，1Q24 成都银行生息资产收益率季度环比持平，负债成本率季度环比下降4bps，预计主要是资产端下行压力减弱+负债端零售存款成本优化，共同推动息差降幅企稳。


　　资产端涉政、实体两开花，旺盛信贷需求下积极投放定价较优贷款，预计新发贷款利率下行压力缓解。受益于成渝地区明显更强的经济活力，成都银行信贷投放延续了此前的高增长，2023 年及1Q24 分别同比增长28.3%、27%，贷款占总资产比重已提高至59%，其中对公贷款规模同比高增30.2%，较年初大幅增长12.8%。


　　信贷投向上，成都银行延续涉政、实体两开花的趋势，2023 年租赁及商务服务业、批发零售业贷款分别同比高增50.9%、62.9%，占总贷款增量占比分别为52%、13%。在保持涉政业务优势的同时，成都银行围绕成都市产业建圈强链的政策积极拓展实体业务。截至2023 年末，成都银行对成都市专精特新“小巨人”企业、科创板上市企业、创业板上市企业的综合金融服务覆盖率分别超过90%、80%、90%。展望未来，2024 年成都市将继续实施900 个重点项目，总投资额达2.53 万亿元，2024 年度计划投资3027.8 亿元。其中重大产业项目、重大基础设施项目年度计划投资额分别达1382.4 亿元、890.7 亿元。成渝地区蓬勃向上的经济增长活力将为成都银行带来旺盛的信贷需求，保障其信贷增长的持续高景气。价格方面，成都银行2H23 贷款收益率环比1H23 下降18bps 至4.55%，拖累整体生息资产收益率环比1H23 下降16bps 至3.96%，主要是LPR 下行及存量按揭利率下调等行业共性因素影响。但从一季度趋势来看，成都银行资产端利率下行压力有所缓解，一方面受益于成渝地区持续旺盛的信贷需求，另一方面也在于成都银行围绕成都市重点项目建设，去年四季度和今年一季度抓住时机积极投放定价较优的贷款，新发贷款利率下行压力应有所缓解，有利于稳定全年息差。


　　负债端，成都银行零售存款占比已接近一半。受定期化趋势影响，存款成本略有上升，未来有压降空间。


　　近年来，成都银行在保持对公低成本存款优势的基础上，凭借在四川本地广泛的网点布局大力开拓零售存款，目前成效显著。截至1Q24，成都银行零售存款占比已提升至48%，其中零售定期存款、零售活期存款占比分别为41.9%、6.2%。同时对公端依托于强大的涉政业务优势，低成本的企业活期存款优势仍十分牢固，1Q24企业活期存款占比仍保持在27%的稳定水平。但由于目前零售存款定期化趋势较为严重，结构性的因素导致成都银行2H23 存款利率环比1H23 提高4bps 至2.26%，拖累负债成本环比1H23 提高4bps 至2.32%。展望未来，目前成都银行储蓄存款贡献已占一半且趋于稳定，随着存款挂牌利率的不断下调，零售定期存款重定价的节约效应已经开始逐步显现，预计存款成本上升压力已经见顶，未来仍有压降空间。


　　3、资产质量优中更优，利于业绩的长期稳定释放。1Q24 成都银行不良率季度环比继续下降2bps 至0.66%，已经处于上市银行中的绝对低位。加回核销不良生成率（测算值）季度环比下降67bps 至-0.24%，不良余额持续压降。1Q24 拨备覆盖率仅季度环比小幅下降0.5pct 至503.81%，信用成本同比下降6bps 至0.14%。前瞻指标方面，成都银行1Q24 关注率季度环比下降5bps 至0.41%，2H23 逾期率环比1H23 下降2bps至0.80%。在目前经济缓慢复苏、银行业经营承压的大背景下，成都银行在已经非常出色的资产质量基础上进一步夯实，不仅是未来利润稳定释放的长期保障，也有助于缓解投资者对于银行资产质量的悲观预期。


　　4、投资建议与盈利预测：得益于成渝地区强大的经济活力带来的旺盛信贷需求，成都银行抓住时机积极投放定价较优的贷款，信贷投放实现了“量增价优”的良好开局，扎实的净利息收入驱动营收保持大个位数增长，超出预期。在优异的资产质量进一步夯实的情况下，成都银行利润保持双位数稳定增长。依托显著的区位　　优势和十分优质的资产质量表现，成都银行24 年有望维持5%以上的营收增长以及10%以上的利润增长，保持在行业第一梯队。叠加每年明确保持30%的分红率水平，成都银行既有板块内部领先的营收利润表现、又具备高股息率特征，配置性价比突出。预计2024、2025、2026 年营收增速为5.4%、10.4%、10.8%，利润增速为10.2%、15.2%、15.4%。当前成都银行股价仅对应0.73 倍24 年PB，23 年分红对应股息率为6.3%。维持买入评级和银行板块首推。


　　5、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

□.马.鲲.鹏./.李.晨    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司