中信博(688408)：支架业务量利齐升 Q1业绩大超预期

事件：2024 年4 月24 日，公司发布2023 年年年报和2024 年一季报。根据公司年报，2023 年全年公司实现收入63.90 亿元，同比+72.59%，归母净利率3.45 亿元，同比+676.58%，实现扣非归母净利率3.06 亿元，同比+2220.19%。


　　根据公司2024 年一季报，公司24Q1 实现收入18.14 亿元，同比+122.47%，实现归母净利润1.54 亿元，同比+297.18%，实现扣非归母净利润1.43 亿元，同比+882.32%。公司业务超预期系组件价格下行，集中式电站建设意愿增强，以及公司在中东、拉美、印度等高增速市场加速布局所致。


　　销量同比高增，在手订单充足：根据公司年报，2023 年公司跟踪支架销量达到7.6GW，同比+129%，销售收入达到35.98 亿元，同比+124.13%，固定支架销量达到9.4GW，同比+30%，销售收入达到20.62 亿元，同比+26.34%。


　　根据公司一季报，截至2024 年3 月31 日，跟踪支架、固定支架在手订单分别为59/8 亿元，与2023 年12 月31 日相比，跟踪支架在手订单增加64%（23年底为36 亿元）。


　　降本增效持续推进，盈利能力显著提升：随着公司全球供应链布局的落地，叠加供应链管控加强、原材料价格趋稳等因素，公司盈利能力显著提升，2023 年公司支架业务毛利率达到18.86%，同比+6Pcts，其中跟踪支架毛利率达到19.96%。根据2024 年一季报，公司盈利能力更上一层楼，销售净利率，毛利率达到20.79%、8.08%。


　　海外产能持续扩张，有望受益于新兴市场起量：公司在布局销售渠道的同时，积极扩张海外产能，目前在印度拥有3GW支架产能，后续在巴西、沙特也将有GW 级产能落地。23 年以来，公司先后在沙特、乌兹别克斯坦斩获GW 级订单，印度2.8GW 天际Ⅱ项目再获追加订单，目前印度整体项目容量已达3.4GW。此外，公司或将通过与美国相关方合作，计划切入美国市场。总体来看，我们认为随着亚太、中东等市场的起量，公司量增逻辑确定性较强。


　　投资建议：我们预计公司24-26 年营收分别为96.86/127.01/147.25 亿元，归母净利润分别为7.30/9.44/10.78 亿元，对应PE 分别为16x/12x/11x。公司为光伏支架领先企业，有望受益于海内外光伏的高景气，跟踪支架的放量有望增厚公司盈利，BIPV 业务未来或将为公司带来新的活力，维持“推荐”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期等。

□.邓.永.康./.王.一.如./.朱.碧.野./.李.孝.鹏./.林.誉.韬    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司