长城汽车(601633)：保持高质量增长；期待全新产品周期

1Q24 业绩高于市场预期


　　公司公布1Q24 业绩：收入428.6 亿元，同比+47.6%；归母净利润32.3 亿元，同比+1752.6%；扣非归母净利润20.2 亿元，同比扭亏。1Q24 销量稳健，产品结构改善带动毛利率提升，税费加计抵减等带来可持续非经增厚，归母净利超市场预期。


　　发展趋势


　　新能源转型进度加速，产品结构改善，保持高质量增长。1Q24 公司总销量为275,333 辆，同比+25.1%，销量同比增长表现稳健、跑赢行业，产品结构改善持续是带动单车收入毛利率改善的核心驱动力。分地区看，海外销售92,778 辆，同比+78.5%，占比增至34%。分动力类型看，1Q24 新能源车累计销售59,182 辆，同比+112.8%，占比增至21.5%。分品牌看，哈弗/WEY/坦克1Q24 销量分别为157,889 辆/9,608 辆/18,953 辆，同比+25.5%/182.3%/103.2%，坦克销量占比同比提升较大。


　　高盈利车型+降本带动毛利率改善，非经损益具备一定持续性。1Q24 毛利率为20.0%，同环比+4.0/1.6ppt；单车收入15.6 万元，同比+17.9%/环比+6.4%，再度创新高。费用端，1Q24 销售/研发费用分别为17.1/19.6 亿元，同比+17.3%/+27.7%，管理费用同比下降，保持研发强度。1Q24 确认非经损益12 亿元，主要系地方政府补贴、增值税加计减免和全球工厂布局本地化生产带来税收返还等综合影响，其中大部分具有持续性。截至1Q24，公司在手现金及等价物余额达322 亿元，细分领域龙头竞争力进一步夯实盈利基座，助力新能源转型。


　　北京车展开启2024 年全新产品周期，海内外渠道布局加速。公司计划于北京车展发布新一代哈弗H6/H9、WEY 蓝山智驾版等，坦克300 Hi4-T 预售表现强劲。我们认为公司智能化能力和越野车型方面积淀深厚，随着畅销车型换代和北京车展集中亮相，或助推公司开启强劲产品周期。公司计划升级渠道模式，推动线上线下渠道融合和建设海外渠道，公司预计2024 年海外渠道达1200 家，海外销量冲击40-50 万辆；同时重点突破组织架构变革和提升营销能力，关注互联网对销量的刺激。我们认为，公司海外本土化布局、智能技术开启商业化和渠道变革有望助力公司延续1Q24 高质量增长。


　　盈利预测与估值


　　当前股价对应A/H 股 20x/8x 24E P/E。基于增值税加计减免等的持续性，我们上调24/25 年盈利预测11%/10%至105/127 亿元。基于港股估值折价收窄预期，我们维持跑赢行业评级并上调A/H 股目标价10%/26%至33 元/14.5 港币，较当前有33%/29%上行空间，对应A/H 股27x/12x 24E P/E。


　　风险


　　价格竞争激烈超预期；海外销量增长不及预期。

□.邓.学./.常.菁./.陈.雅.婷    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司