燕京啤酒(000729)2024年一季报点评：改革逻辑不断兑现 单季利润创新高

事件：2024 年4 月24 日，公司发布2024 年一季报。24Q1 公司营收/归母净利润/ 扣非归母净利润分别为35.87/1.03/1.03 亿元， 分别同比+1.72%/+58.90%/+81.72%；归母净利率2.86%（yoy+1.03pct）；扣非归母净利率2.86%（yoy+1.26pct）。


高基数下稳健增长，U8 维持良好势能，销售收现好于收入增速。24Q1 公司收入同比增1.72%，其中销量高基数下预计微增（23Q1 同比增12.8%），大单品U8 我们预计保持良好势能，产品结构持续向好。24Q1 公司销售收现同比增2.92 亿元，同比+7.29%，优于收入增速。展望24Q2，随着逐步进入啤酒旺季，公司将积极开展市场开拓及销售推广工作，叠加销量基数回落，我们预计收入端有望提速。


成本压力回落，费用端优化依旧，单季度利润创新高。24Q1，预计公司吨成本微增，增幅低于吨价增速，驱动公司毛利率同比提升0.40pct 至37.18%，成本压力有所回落（2023 年吨成本同比+2.64%）。展望全年，澳麦双反政策取消后预计企业麦芽采购价格将回落，后续成本红利有望释放。费用端，24Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.57/-0.21/-0.06/+0.23pct，体现公司持续精益管理、提升效率。公司所得税率同比-7.30pct 至21.4%，系子公司减亏显效。此外，公司其他收益同比增136%，主要系增值税进项加计抵免增加所致。


综上，公司24Q1 年扣非后归母净利率同比+1.26pct 至2.86%，实现上市以来Q1 单季度最高业绩。


结构不断改善+改革红利释放，持续看好公司利润率弹性。近几年燕京通过推出U8 大单品抓住8-10 元升级红利+通过改革提升经营效率，利润弹性在板块内具备明显阿尔法，无论是U8 的成长速度还是改革落地后财务指标在报表层面的显著优化都在持续兑现其改善和成长逻辑。展望未来，U8 全国化仍有较大空间，我们预计后续在公司北方强势市场有望升级延续，其余省份则多点开花，渗透率提升潜力大，且公司整合中低档产品线夯实塔基，整体产品组合有望更趋良性发展，驱动公司量价齐升，份额恢复。同时，公司还将坚持卓越管理，强化组织、优化供应链、提升人效，稳步释放改革红利。后续弱势子公司有望稳步减亏，盈利子公司有望强化，看好公司“十四五”期间利润率弹性。


投资建议：基于大单品持续全国化以及公司改革深化，我们预计 2024-2026年公司营收152.71/162.04/170.71 亿元，同比增长7.4%/6.1%/5.4%；归母净利润分别为 9.49/12.81/15.52 亿元，同比增长47.2%/35.1%/21.1%；当前市值对应PE 分别为29/21/17x，维持“推荐”评级。


风险提示：原材料价格上涨超预期、啤酒高端竞争加剧、食品安全问题等。

□.王.言.海./.张.馨.予    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司