中宠股份(002891)：海外业务增速恢复带动23年业绩高增长 24Q1业绩维持高增长

事件：


　　公司披露2023 年报，实现营收37.47 亿元，同比增长15.37%；归母净利润2.33 亿元，同比增长120.12%；拟向股东每10 股派发现金股利2.40 元（含税）


　　公司披露2024 年一季报，实现营收8.78 亿元，同比增长24.42%，环比-15.15%；归母净利润0.56 亿元，同比增长259.00%，环比-0.36%


毛利率稳步提升，销售、研发投入加强


　　2023 年公司销售毛利率为26.28%（同比+6.49pcts），销售净利率为7.79%（同比+4.07pcts）。2023 年公司利润同比增长主要系公司海外业务盈利水平提升及国内推进全产业链毛利率优化。费用方面， 2023 年公司销售/管理/ 研发/ 财务费用分别为3.87/1.44/0.48/0.29 亿元， 同比分别+27.71%/+23.19%/+10.48%/+92.60%；其中财务费用显著增加系报告期内可转债利息费用增加所致。


　　境内外业务双轮增长，多品类产品业绩保持正增长分地区来看， 2023 年公司宠物业务境内/ 境外分别实现营业收入10.86/26.62 亿元， 同比分别+20.40%/+13.44% ， 占营收比重分别为28.97%/71.03%。分产品来看，公司宠物零食/罐头/干粮分别实现营业收入23.51/6.35/5.77 亿元，同比分别+9.81%/+5.76%/+60.23%，毛利率分别为25.39%/32.62%/29.06%。


　　产量、销量实现较快增长，三大自有品牌构筑核心竞争力2023 年公司宠物食品及用品销售量/ 生产量/ 库存量分别为9.96/8.53/1.21 万吨，同比分别+10.46%/+9.80/-12.03%，多销售渠道共同助力提升公司销售端优势。此外，公司形成了以“Wanpy 顽皮”、“新西兰ZEAL 真致"和"TOPTREES 领先"为核心的三大自主品牌，打造了差异化的品牌矩阵，共同构筑起公司核心竞争力。


　　盈利预测、估值与评级


　　预计公司2024-2026 年营业收入分别为44.11/51.57/60.70 亿元，同比分别+17.71%/+16.92%/+17.69%，归母净利润分别为2.93/3.61/4.49 亿元，同比分别+25.84%/+22.96%/+24.37%，EPS 分别为1.00/1.23/1.53 元/股，参照可比公司估值，给予30x 估值，目标价30 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：产品竞争风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

□.王.明.琦    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司