中炬高新(600872)：Q1毛利率超预期 供应链红利开始体现

事件：


　　中炬高新公布2024 年一季报，公司实现营收14.85 亿元，同增8.64%，实现归母净利润2.39 亿元，同增59.70%。收入符合预期，净利率超预期。


　　美味鲜业绩超预期，毛销差进一步扩大


　　受益于酱油、鸡粉销售收入的增长，24Q1 美味鲜公司实现营收14.61 亿元，同比增长10.20%。随着采购单价下降、产品结构优化，美味鲜综合销售毛利率提升至37.28%，较上年同期增加6.08pct。24Q1 美味鲜公司广告宣传费、促销推广费、电商费用支出增加，但人员支出减少，综合影响下公司销售费用支出为1.15 亿元，同比下降0.51%，销售费用率同比下滑0.85pct至7.87%，毛销差进一步扩大至29.43%，同比提升6.93pct。24Q1 美味鲜公司管理费用率/研发费用率分别为5.62%/2.87%，同比+0.74/-0.40pct。


　　24Q1 美味鲜收入净利率达18.21%，同比提升幅度达5.91pct，实现归母净利润2.44 亿元，同比增长59.75%，利润端表现超预期。


　　聚焦高毛利产品，加速区域扩张


　　分产品来看，24Q1 酱油、鸡精鸡粉产品营收实现增长，食用油及其他产品收入有所下滑， 公司酱油/ 鸡精鸡粉/ 食用油业务分别实现营收9.47/1.81/1.01 亿元，同比+13.44%/+16.83%/-5.54%。分区域来看，24Q1全部区域营收均有增加，其中东部/南部/中西部/北部分别实现收入3.72/5.22/3.24/2.25 亿元，同比增长24.48%/2.64%/9.90%/7.61%，收入占比分别为26%/36%/22%/16%。经销商开拓方面，24Q1 新开133 家，经销商总数达2181 家。


　　盈利预测、估值与评级


　　董事会改组以来，公司已完成营销架构及人员调整，未来将加速渠道变革、促销转型、产品升级、组织重塑、供应链优化、成本优化、研发创新以及效率提升，锚定三年战略规划，再造新厨邦。我们预计公司2024-2026 年营收分别为57.82/68.31/82.46 亿元， 同比增速分别为+12.50%/18.14%/20.72%，归母净利润分别为7.58/9.76/12.41 亿元，同比增速分别为-55.32%/28.74%/27.19%，EPS 分别为0.97/1.24/1.58 元/股。


　　鉴于公司改革预期较强，参考可比公司估值，我们给予公司2024 年33 倍PE，目标价31.86 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济不达预期、行业竞争加剧的风险、食品安全的风险。

□.刘.景.瑜./.邓.洁    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司