华鲁恒升(600426)：一季度营收净利双增 低成本竞争战略不改

公司2024 年一季度营收、归母净利润同环比双增。公司发布2024 年一季报，2024 年一季度营收79.8 亿元（同比+32%，环比+1%），归母净利润10.7 亿元（同比+36%，环比+64%）。营收、归母净利润增长主要系荆州一期项目顺利投产后，一季度产品销量较去年同期增加所致。同时，一季度公司毛利率、净利率均同环比提升。


　　2024 年一季度公司主营产品产销量均同比提升。得益于新项目投产及技改扩能，2024 年一季度公司主营产品产销量均同比增长，新能源新材料/肥料/有机胺/ 醋酸及衍生品产量分别为102/113/16/37 万吨（ 同比+21%/+42%/+29%/+138% ） ， 销量54/106/14/37 万吨（ 同比+24%/+43%/+13%/+144%）。其中新能源新材料相关产品生产量与销售量差距较大，主要原因是部分中间产品自用。


　　尿素景气度待回暖，异辛醇、尼龙6、己内酰胺和醋酸价格同比上涨。2024年一季度部分产品景气度有所修复，受市场供需和原料价格波动的共同影响，一季度尿素、己二酸和碳酸二甲酯的价格同比下降，而异辛醇、尼龙6、己内酰胺和醋酸的价格同比上涨。2024 年一季度国内尿素市场整体呈震荡下行，供应端宽松，需求端农业存在零星备肥需求，出口控制较严，后续需关注阶段性农业需求增长带来的景气修复。异辛醇价格具备较强的成本支撑，尼龙6、己内酰胺和醋酸都与纺织服装行业相关，一季度纺服需求稳健增长，出口及内需均有所增加，带动相关产品价格同比提升。


　　原料端煤价下跌助力公司产品价差扩大。2024 年一季度公司主要原材料原料煤、苯、丙烯价格范围分别为747-940、6420-7830、5890-6330 元/吨，受市场供需及原油价格等因素影响，原料煤和丙烯的采购价格同比下降，苯的采购价格同比上涨。为应对部分产品的价格弱势，公司发挥柔性联产和产销协同效应，及时优化产销结构，德州本部、荆州基地主要产品均实现了满负荷生产，产销量整体处于平衡状态。公司始终坚持低成本竞争战略，将继续发挥成本、技术、营销、管理等优势，确保产品的盈利能力。


　　风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。


　　投资建议：公司成本优势相对稳固，新项目投产后销量增长，我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测为44.4/47.5/49.9 亿元， 对应EPS 为2.1/2.2/2.4 元，对应当前股价PE 为13.6/12.7/12.1X，维持“买入”评级。

□.杨.林./.余.双.雨    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司