劲仔食品(003000)：盈利能力提升显著 产品渠道路径清晰

事件：


　　公司发布2024 年一季报，24Q1 实现营收5.40 亿元，同比+23.58%，实现归母净利润0.74 亿元，同比+87.73%，实现扣非归母净利润0.58亿元，同比+77.45%，利润为业绩预告中枢水平。


　　成长趋势延续，渠道铺货产品推广持续进行：


　　24Q1 公司营收同比+23.58%，合并考虑23Q4+24Q1 整体同比+25.07%，整体延续较快增长，24Q1 环比略有一定降速，我们预计一方面由于劲仔以小包装为主，核心覆盖流通渠道，礼赠属性不强，年节带动有限，Q1 本身为公司淡季；另一方面3 月为行业淡季去库存阶段，预计存在一定阶段性调整。当前大包装与散称铺货正持续推进，积极开发弱势渠道和经销商升级转型，预计BC 超、CVS 等渠道仍然具备增量铺市空间。鹌鹑蛋当前在空白渠道和主流品规方面具备广阔空间，预计未来渠道扩容有望带动鹌鹑蛋规模持续提升。


　　净利率显著提升，规模效应成本红利效果突出：


　　24Q1 公司归母净利润同比+87.73%，实现高速增长，净利率13.63%，同比+4.66pct，预计核心来自于规模效应释放、成本红利及政府补助提升。其中毛利率达成30.02%，同比+4.04pct，规模提升后，生产效益及规模效应对利润的拉动较为明确；当前鳀鱼干及鹌鹑蛋采购价格均同比下行，有望释放成本红利；此外政府补助增加1003 万。销售费用率+1.24pct 至13.12%，预计春节错期增加一定费用投放。


　　产品渠道双轮驱动逻辑稳健，利润弹性释放可期：


　　劲仔以大包装渠道拓展+鹌鹑蛋第二产品曲线双轮逻辑驱动成长，我们认为以增量渠道拓展+清晰产品端逻辑是更为稳健的成长路径，坚定看好劲仔的成长性。且劲仔规模效应对利润的拉动正逐步体现在报表端，印证大包装的拓展对渠道结构的升级带动和品牌势能的提升卓有成效，未来利润弹性释放可期。


　　投资建议：


　　根据公司24Q1 业绩，我们小幅调整此前盈利预期，将营收由27.07亿元调整至26.44 亿元，将利润由2.91 亿元调整至3.14 亿元。预计公司2024-2026 年收入增速分别为28.04%、25.60%、19.19%，净利润增速分别为49.86%、29.08%、27.68%，看好公司鹌鹑蛋放量、大包装铺货带来的成长性，及品牌势能提升所带来的长期增长势能，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为18.80 元，相当于2024 年27X的动态市盈率。


　　风险提示：产品推广不及预期，渠道拓展不及预期，市场竞争加剧。

□.赵.国.防./.王.玲.瑶    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司