兔宝宝(002043)：高质量的稳健增长 下行期彰显强韧性

公司发布23 年报和24 年一季报。23 年收入90.63 亿元，同比+1.63%，归母净利润6.89 亿元，同比+54.66%，高于此前预告中枢，剔除商誉和股权激励费用之后的扣非净利润估算同比+9-10%；24Q1 收入14.83亿元，同比+33.37%，归母净利润0.89 亿元，同比+18.81%，报表收入增速较高主要系板材A 类占比提升，24Q1 业务经营层面的利润（剔除股权激励费用等影响）估算同比+12%。


板材主业行业下行期彰显韧性，全屋定制开始步入良性增长期。（1）装饰材料：折算AB 类后23 年收入同比+8%，24Q1 预计折算后增速基本持平，加速下沉巩固传统零售分销渠道优势+多元化小B 渠道放量，下行期增长韧性较强。（2）C 端成品家居：23 年收入9.7 亿元，同比+8%，其中全屋定制预计保持双位数以上增长、24Q1 加速放量，依托板材品牌影响力和基材环保优势，全屋定制开始步入良性增长期。


（3）裕丰汉唐：逐步见底，预计往后不会带来较大负面拖累。


毛利率稳中有升，费用率降低，商誉减值对业绩的拖累大幅减少。


现金流历史新高，供应链优势凸显。剔除付款节点影响来看，23 年现金净流入约10.29 亿元（04 年以来历史最好表现），净现比1.32。以经销零售为主的特点使公司现金流较稳定，此外供应链优势逐步凸显。


稳定高分红+持续回购，拟规划24 年中期分红，利益与股东共享。


盈利预测与投资建议。预计公司24-25 年归母净利润7.41、8.47 亿元，按最新市值对应PE 11.2、9.8 倍，按50-80%分红比例计算，当前市值对应2024 年潜在股息率约4.4-7.1%，给予公司2024 年PE 合理估值15 倍的判断，对应13.25 元/股，维持“买入”评级。


风险提示。房地产需求大幅下滑，原材料价格大幅波动，分公司运营和新渠道拓展不达预期，裕丰汉唐业务大幅下滑等风险。

□.谢.璐./.张.乾    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司