福龙马(603686)：环卫装备销量大幅增长 经营性现金流改善显著

事件：近期公司发布 2023 年年报，2023 年公司实现营业收入51.06 亿元，同比+0.53%；实现归母净利润/扣非归母净利润2.32/1.98 亿元，分别同比-10.44%/-15.53%。


　　2023 年环境产业生态运营营业收入稳定增长，在手合同订单充沛稳固未来收入。2023 年公司环境产业生态运营实现营业收入36.80 亿元，同比+3.76%，实现毛利率22.70%，同比-0.58pct。公司积极拓展新业态、开拓新市场，成功落地始兴县、印江县、紫云自治县等地特许经营项目及长周期项目，2023 年公司中标环卫服务项目54 个，首年年度金额为9.41亿元，同比+52.51%，合同总金额46.66 亿元，同比+96.88%；截至2023年12 月31 日，公司在履行的环卫服务项目年化合同金额42.74 亿元，同比+7.01%，合同总金额330.55 亿元，同比+6.72%，待履行合同总金额191.08 亿元，为公司未来稳定收入提供支撑。


　　新能源、智能装备业务快速增长，2023 年新能源环卫车销量同比+104.34%。2023 年公司智能设备制造业务收入13.39 亿元，毛利率22.42%，同比+1.75pct，其中新能源环卫装备销量752 台，同比+108.89%，收入4.54 亿元，同比+73.09%，毛利率24.22%。截至2023 年12 月31日，公司拥有新能源产品有效公告187 款，位居行业第二，已覆盖各吨位主销车型，纯电动、氢燃料电池等新能源环卫车在成都、天津、广州、廊坊和北京等主销区域销量大增，全年订单突破5 亿元，同比+104.34%。


　　根据国家金管局上险数据，2023 年公司环卫装备市场占有率为4.52%，行业第五；环卫创新产品和中高端作业车型市场占有率9.05%，行业第三；新能源环卫装备市场占有率10.53%，同比+4pct，行业第三。


　　积极推进货款回笼，持续提高现金分红比例。公司坚持稳定经营策略，装备订单稳中有升，同时高度关注货款回笼，加大货款催收力度，得益于国家化债政策推动，经营活动产生的现金流量净额大幅提升，2023 年实现经营性现金流8.68 亿元，同比+876.40%。基于对公司业绩稳定增长的信心以及持续改善的货款回笼情况，公司持续提高现金分红比例，2023年拟分红金额占归母净利润比例达44.68%，维持了较高的分红比例及股息率，为投资者提供持续稳定的回报。


　　盈利预测：维持公司“增持”评级。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入55.92/60.96/66.03 亿元，实现归母净利润2.77/3.18/3.70 亿元，对应PE 分别为12.68x/11.03x/9.50x。


　　风 险 提 示 ： 国 内 外宏观形势变化超出预期，环卫运营新增订单不及预期，环卫装备销售不及预期，盈利预测和估值模型不及预期

□.廖.浩.祥    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司