行动教育(605098)：增速继续超预期 收款保障增长确定性

投资要点：


24Q1 归母净利润+34%，收款+32%至1.6 亿元，均超预期。


24Q1 实现营收1.41 亿元/ yoy +28%，归母净利润2399 万元/ yoy+34%，扣非归母净利润2555 万元/ yoy +67%/ 非经主要系188 万元公允价值变动损益，毛利率71.8%/ yoy -5.9pct/ 主要系产品结构调整毛利率较低的咨询业务占比提升及校长EMBA 新教室在24Q1 有所摊销，归母净利率17.0%/ yoy +0.8pct，扣非归母净利率18.1%/ yoy +4.2pct，销售费用率28.6%/ yoy -7.3pct/ 主要系规模效应以及咨询业务对员工激励比例较小。


收款保障增长确定性，24Q1 收款1.60 亿元/ yoy +32%，24Q1 末末合同负债9.70 亿元/ yoy +26%，支撑2024 年度收入规模高增。24Q1经营性现金流1.28 亿元/ yoy -64%，主要系23 年末计提年终奖的实际发放在24Q1。


大客户战略与销售人效共筑增长。


1）大客户战略卓有成效，2023 年大客户数量实现240+，公司瞄准细分行业龙头积极突破，收获业绩的同时在各行业打开品牌声量，从而保障中长期的规模增长。其中郎酒2023 年6 月签订合同1680 万元/1.5 年，2024 年1 月续单1580 万元/年，充分体现大客户对公司产品和服务的满意度。


2）销售人员激励充分考核严格，2023 年末销售人员720 人/ yoy+18.6%，人均贡献提升，2023 年针对销售人员共开展42 期大客户战略主题培训，全面赋能，内生动力驱动增长。


导师+研发+服务保障实效性口碑。


行动教育与企业培训行业竞品的核心差异主要体现在导师、课程研发、后续服务三方面的实效性，导师方面，汇聚知名成功企业家及名校教授；研发方面，采取制片厂模式不依赖单一明星导师，且课程内容可实际落地；后续服务方面，设立学习官陪伴机制，督促学员将学习成果实际落地于企业管理。全方位保障产品口碑，驱动不依赖流量广告的高速增长，复购和转介绍率高达85%。


盈利预测与投资建议


公司开辟独特的高实效性企业培训赛道，全程“陪伴式”服务帮助学习成果落地，销售人员人才梯队建设卓有成效，品牌影响力持续提升，大客户战略不断落地背景下，新客户增长长远可期。维持盈利预测，预计公司2024-2026 年收入分别为8.49/ 10.51/ 12.92 亿元，归母净利润分别为2.85/3.67/4.59 亿元。采用相对估值法，给予公司2024年27 倍PE，对应目标市值77 亿元，对应目标价65.06 元，维持“买入”评级。


风险提示：政策变动，竞争加剧，关键师资力量及销售人员流失

□.来.舒.楠    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司