欧派家居(603833)：提高分红比例增强回馈 推动多维度引流

投资要点


欧派家居发布2023 年报


23 年收入228 亿（同比+1%）、归母净利30.36 亿（同比+13%）、扣非净利27.46亿（同比+6%）。


23Q4 收入62 亿（同比+0.1%）、归母净利7.26 亿（同比+4%）、扣非净利5.45 亿（同比-19%），23Q4 非经常性损益1.81 亿，根据此前业绩预告，主要系先进制造业扶持优惠；23Q4 信用减值损失2.1 亿（22Q4 为0.9 亿），影响Q4 扣非利润率。


大宗业务规模Q4 收缩，广州直营表现亮眼


1）零售：23A 直营渠道8.3 亿（同比+17%，23Q4 同比+32%），公司在广州践行零售大家居、为全国经销商提供可参考、可复制经营样板，表现亮眼；23A 经销渠道176 亿（同比基本持平，23Q4 同比+3%）。直营/经销门店数为70 家/8716家，分别同比+12 家/+40 家，门店稳步扩张。


其中→零售大家居：至2023 年底申请开设欧派零售大家居的城市约800 多个，零售大家居门店已经正常运营的城市约600 多个。


其中→整装大家居：欧派+铂尼思双品牌推进，其中铂尼思23 年共有465 家门店（同比+80 家），收入8.75 亿（同比+77%），靓丽高增。


2）大宗&海外：23A 大宗业务收入35.86 亿（同比+3%，23Q4 同比 -15%），严控传统商业精装修项目风险，23Q4 规模收缩。23A 海外渠道收入3.2 亿元，同比+46.5%。


24 年渠道展望：牢牢把握新兴流量渠道，传统店态迭代升级1）公司重整渠道策略，分为社区店、大家居店、高端店、工厂折扣店四种模式，经销体系立体分层化。高端店保持欧派原有高格调，大家居店主打一站式服务，工厂折扣店充分发挥价格优势，社区小店低投入高效益，满足市场多层需求，同时减少了部分经销商的投资压力。


2）预计24 年终端门店数量结构进一步优化，传统单品门店减少。同时公司增加对线上、拎包等渠道的投入，摊薄综合引流成本，改善终端盈利水平。


3）组织调整在23 年9-10 月逐步适应，下一步将通过引导经销商通过合并、改建等将原有单品店迭代为大家居门店，合理配置资源，全面加速构建终端大家居店态。


配套品拖累衣柜业务表现，其他业务高增


1）23A 厨柜收入70.3 亿（同比-2%，23Q4 同比 +8%），衣柜+配套品收入119.5亿（同比-2%，23Q4 同比 -10%），Q4 厨、衣增速差异主要系22Q4 基数差异所致，期内公司对衣柜配套品进行了供应链优化调整、配套品收入阶段性降低。


2）23A 卫浴收入11.3 亿（同比+9%，23Q4 同比+1%），木门收入13.8 亿（同比+2%，23Q4 同比 -7%），其他业务（优材等）收入8.23 亿（同比+167%，23Q4同比+262%）。


分红比例提高至55%，24 年规划收入增长5-10%1）公司计划23 年派发现金红利总额16.7 亿元、占归母净利55%（22 年为40%），23 年度回购金额3.12 亿，回购+分红占归母利润的65%。


2）24 年公司经营计划收入+5-10%，利润5%，公司已基本完成了匹配大家居商业模式的营销、制造业务调整，以及在局部市场竞争中积累了经验，有望在逆势中求增长。


财务指标


1）毛利率23A 为34.16%（同比+2.55pct），23Q4 同比+4.11pct，板材&五金件等原材料下行、采购端降本显著，并优化工艺，材料利用率提升、返工问题减少。


2）销售费用率23A 为8.7%（同比+1.23pct），23Q4 同比+3pct，主要系广告展销费用增加较多（23 年7.75 亿、同比+20%）。


3）经营现金流净额48.78 亿（同比+102%），存货下降、预收款增加，整体资金使用效率提升。


盈利预测与估值


欧派家居是家居行业份额提升强确定性的龙头，我们看好公司以厨衣木卫为核心，以领先的信息化系统为桥梁，持续向软体、主辅材等领域延伸，提供真正的一站式解决方案，并从中收获业绩的稳健增长。预计24-26 年收入244.21 亿（同比+7.19%）/263.93 亿（同比+8.07%）/284.99 亿（同比+7.98%），归母净利润32.00 亿（同比+5.4%）/34.30 亿（同比+7.19%）/37.39 亿（同比+9.01%），对应PE 为10.62X/9.91X/9.09X，维持“买入”评级。


风险提示：渠道建设不达预期，房地产调控超预期

□.史.凡.可./.傅.嘉.成    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司