华凯易佰(300592)：Q1收入稳健增长 数字化赋能提质增效

事件概述


公司发布 2024 年一季度报告，2024Q1 公司实现营业收入 16.97 亿元，同比+23%，实现归母净利润 0.82 亿元，同比+8%。


分析判断:


收入端保持良好增长，结构性因素导致利润率下滑公司 2024Q1 营业收入 16.97 亿元，同比+23%，在 23Q1 高基数基础上保持稳健增长。24Q1 毛利率 36.46%，同比-1.53pct，我们认为毛利率下滑主要由毛利率较低的跨境电商综合服务业务收入占比提升导致：2023 年公司跨境电商综合服务收入占比 12%（同比+6pct），跨境电商综合服务与跨境电商出口业务毛利率分别为 15.2%、40.2%。除此之外，预计 Q1 国际海运集运运价上涨也对毛利率带来一定负面影响。


销售费用管控良好，人员增长、股份支付费用等因素导致管理费用率同比提升公司 2024Q1 归母净利润同比+8%，归母净利润率同比-0.7pct，从费用率角度来看：1）24Q1 销售费用率 23.9%，同比下降 1.2pct。根据公司年报，公司依靠数字化手段解决业务需求，利用数字化降低公司推广成本、渠道成本、供应链成本等；2）24Q1 管理费用率 6.1pct，同比上升 1.2pct，主要由于易佰网络人员增加、工资增加、股份支付费用增加以及支付重组费用等所致。除此之外，公司于 2023 年 4 月收购易佰网络剩余 10%股权，预计也对 24Q1 利润增量带来贡献。


投资建议


展望未来，海外性价比消费趋势依然延续，公司通过易佰云信息化系统的精细化运作，有望继续实现降本增效，公司于 2023 年发布股权激励计划提振市场对公司经营的信心。我们调整 24-25 年的盈利预测，新增 2026年的盈利预测。预计公司 2024-2026 年实现营业收入 84.9/101.5/111.9 亿元，（24-25 原预测为 85.0、102.0亿元），同比增加 30%、20%、10%，实现归母净利润 4.4/5.3/5.9 亿元（24-25 年原预测为 5.4、6.1 亿元），同比增加 31%、21%、12%，EPS 分别为 1.51、1.82、2.05 元（24-25 年原预测为 1.88、2.11 元），按照 2024 年 4月 24 日收盘价 18.49 元计算，对应的 PE 分别为 12/10/9 倍，维持 “增持”评级。


风险提示


（1） 贸易政策发生变化；（2）行业竞争加剧；（3）新业务培育不及预期。

□.许.光.辉./.徐.晴    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司