明阳电气(301291)2023年年报及2024一季报点评：一季度业绩超预期 多业务领域积极拓展

事件：2024 年4 月24 日，公司发布2023 年年报和2024 年一季报，23年实现营业收入49.48 亿元，同比增长52.91%；归母净利4.98 亿元，同比增长87.67%，扣非归母净利4.90 亿元，同比增长90.82%。分季度来看，23Q4 公司营收为16.45 亿元，同比增长32.09%；归母净利1.79 亿元，同比增长85.93%；24Q1 业绩大超预期，主要系箱式变电站业务规模增长，一季度营收达10.34 亿元，同比增长46.35%，归母净利0.9 亿元，同比增长104.30%，扣非归母净利0.89 亿元，同比增长102.66%。


　　盈利水平方面，23 年公司销售毛利率和销售净利率分别为22.69%/ 10.06%，同比提升1.52pct/1.86pct。24Q1 公司销售毛利率和销售净利率分别为23.07%/8.68%，同比提升3.03pct/2.40pct。


　　从收入结构上看：分产品，2023 年公司箱变收入34.58 亿元，同比增长75.3%，占营业收入比重69.9%；成套开关柜收入5.08 亿元，同比下降24.1%，占营业收入比重10.28%；变压器收入6.88 亿元，同比增长54.6%，占营业收入比重13.9%。分行业，2023 年光伏行业线20.74 亿元，同比增长83%；风电行业线13.76 亿元，同比增长22%；储能行业线6.68 亿元，同比增长237%。相较去年同期，光伏行业线销售收入占比从35%提升到42%，储能行业线销售收入占比从6%提升到13%。


　　多业务领域积极拓展市场空间：公司作为领先的新能源领域智能化配电设备提供商，注重工艺积累和技术研发，始终坚持自主研发与技术创新。海上场景：


　　针对海上场景产品研发出66kV 预制式智能化海上升压系统、72.5kV 环保气体绝缘开关设备，适配风机容量上升到8-12MW，汇集侧升压从35kV 上升到66kV。光储领域：研发的一体化装置具有优异的智能化水平和可靠性，光伏一体机单机容量可达6.8MW，储能一体机单机容量可达6MW，可实现光伏/储能等应用场景全覆盖。海外业务：海外市场变压器紧缺，国内厂商迎来出海机遇，公司重视海外业务发展，海外变压器销售网络持续开拓。网内场景：持续开拓高电压等级产品，110/220kV 等高电压主变产品、110kV 电压等级的GIS 已实现小批量出货，252kV 电压等级的GIS 也开始投放市场。


　　投资建议：海外变压器需求蓬勃向上，2024 年起国内海风行业需求有望恢复良性增长，公司业务发展“三部曲“稳扎稳打，伴随新增优质产能释放，成长性突出。我们预计公司2024-2026 年营收分别为72/91/109 亿元，对应增速分别为46%/26%/20%；归母净利润分别为6.9/8.9/11.1 亿元，对应增速分别为38%/30%/24%，以2024 年4 月24 日收盘价作为基准，对应2024-2026 年PE 为17X、13X、10X。维持“推荐”评级。

□.邓.永.康./.王.一.如./.朱.碧.野./.李.佳./.李.孝.鹏    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司