扬农化工(600486)：2024Q1盈利承压 新项目推进助力成长

扬农化工发布一季度业绩公告：2024 年第一季度营收约31.76 亿元，同比减少29.43%；归属于上市公司股东的净利润约4.29 亿元，同比减少43.11%，环比增加110.10%；基本每股收益1.056 元。


　　投资要点


　　农化行业景气度低迷，公司农化产品价格和销量承压


　　2024Q1 公司原药/制剂业务销量分别为24968.44/14977.14吨，同比-10.7%/-21.3%；实现营业收入分别为17.24/8.61亿元，同比-40%/-13.3%；平均销售价格分别为6.91/5.75 万元/吨，同比-32.78%/+10.16%。2024Q1 农化行业仍处于下行周期，产能过剩，市场竞争加剧，原药价格维持低位运行。


　　截至4 月23 日，草甘膦、麦草畏、联苯菊酯价格分别为2.64、6、13.5 万元/吨，同比分别-16%、-14.3%、-25%。盈利能力方面，2024Q1 公司销售毛利率为24.34%，同比-3.2pcts。


　　费用管控合理，净利率环比增长


　　2024Q1 公司销售费用率为1.62%，同比+0.48pcts，环比-1.08pcts；管理费用率为3.3%，同比-0.34pcts，环比-0.81pcts；研发费用率为2.37%，同比-0.24pcts，环比-2.92pcts 。期间费用率( 含研发) 合计7.27% ， 同比-0.44pcts，环比-3.75pcts。2024Q1 公司净利率13.52%，同比-3.25pcts，环比+4.24pcts。


　　原药持续布局，新项目稳步推进


　　据2023 年年报，公司辽宁优创项目在 11 月份如期完成 37栋建筑封顶，实现从室外向室内的转段作业。优嘉四期二阶段项目 11 月底完成调试，迅速达产达效，同步加快推进优嘉五期项目。公司还完成了制剂工厂安装调试，以及总部办公大楼、植保研究院工艺技术中心等项目的建设。葫芦岛一期一阶段项目 2024 年将调试投产，二阶段项目正快速跟进，葫芦岛项目投产运营，将进一步优化公司产品布局，形成新的效益增长点，为公司持续稳健发展奠定了坚实基础。


　　盈利预测


　　考虑到公司一体化优势明显并积极扩张，粮食安全背景下农药需求的持续增长以及供给格局重塑将带动农药价格逐步回升，公司作为国内拟除虫菊酯龙头主业有望充分受益。预测公司2024-2026 年收入分别为130.2、151、175.8 亿元，EPS分别为4.12、4.86、5.68 元，当前股价对应PE 分别为14.9、12.6、10.8 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。


　　风险提示


　　经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

□.张.伟.保    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司