阳光电源(300274)：24Q1业绩表现亮眼 看好海外储能增长

事件： 4 月22 日公司发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营收722.51 亿元，同比+79.47%；归母净利润94.4 亿元，同比+162.69%；扣非归母净利润92.16 亿元，同比+172.18%。24Q1 单季度实现营收126.14亿元，同比+0.26%，环比-51.18%；归母净利润20.96 亿元，同比+39.05%，环比-5.43%。


光伏逆变器出货领先，海外布局铸就高盈利。2023 年光伏逆变器全球发货量130GW，同比增长超69%，实现营收276.53 亿元，同比增长60.97%。公司加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场，受益海外领先的市场地位和品牌力，盈利能力稳步提升，23 年光伏逆变器等电力电子转换设备业务毛利率为37.93%，同比增长5.51pct。产品方面，公司1+X 模块化逆变器截止2023 年12 月底累计全球签单量已经超过45GW，全球首台2000V 逆变器在陕西榆林“孟家湾光伏项目”成功并网发电，进一步推动逆变器降本增效。


储能业务量利齐升，全球签单表现亮眼。2023 年公司储能系统全球发货10.5GWh，发货量连续八年中国企业第一，实现营收178.02 亿元，同比增长75.79%。公司深耕海外多年，23 年签订澳洲、英国、南非、东南亚等地区多个订单，如签订英国825MWh 储能大单，与澳洲独立储能项目Hive 签署战略协议，未来3 年将提供3GWh 大型液冷储能系统等。国内方面，公司助力中国南网范围内规模最大的储能电站“广西崇左市板崇200MW/400MWh储能项目”一期成功并网投产；带来全球首个海上构网型储能项目“涠洲5MW/10MWh 储能项目”。


Q1 盈利能力再度提升，看好24年大型光储机遇。24Q1 公司毛利率/净利率分别为36.67%/16.71% ， 同比分别+8.67pct/+4.55pct ， 环比分别+8.04pct/+7.90pct，逆变器及储能业务高盈利趋势延续。展望2024 年，美国市场延期开工的大型电站项目有望陆续恢复，欧洲市场户储去库进入尾声，大储增长率可观，高端市场需求整体旺盛。公司光伏逆变器、储能系统行业龙头地位稳固，看好公司抓住高端市场大型光储放量机遇，并持续开拓新兴市场，实现量利增长。


投资建议：预计公司2024-2026 年实现营收分别为871.05 亿元、1042.65亿元和1235.54 亿元，实现归母净利润分别为104.16 亿元、126.78 亿元和 142.33 亿元，同比增长10.3%、21.7%、12.3%。对应EPS 分别为7.01、8.54、9.58，当前股价对应的PE 倍数分别为13.4X、11X、9.8X，维持“增持”评级。


风险提示：项目进度不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等

□.于.夕.朦    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司