倍轻松(688793)：盈利能力改善 24Q1业绩亮眼

盈利能力改善，24Q1 业绩亮眼，维持“增持”评级公司发布业绩公告，2023 年度公司实现营收12.75 亿元，同比+42.30%，归母净利亏损 5086.54 万元，同比减亏59.12%，符合此前业绩预告披露数据预期。24Q1 公司实现营收/归母净利分别2.93 亿元/1561.01 万元，分别同比+28.59%/+956.01%，业绩亮眼。我们维持公司24-25 年EPS 分别为1.28、1.70 元，并引入26 年EPS 预测值2.31 元。可比公司2024 年Wind一致预期PE 均值为19x，虽 23 年因费用投放原因公司未实现盈利，且公司销售费用投入较高，但我们认为长期来看公司的王牌单品和多元渠道布局带来业绩弹性，因此给予公司2024 年28xPE，对应目标价35.84 元（前值：


　　32 元），维持“增持”评级。


　　公司复苏态势持续，头皮+头部/肩部/腰背产品拉动明显公司23 年营收同比+42.30%，增长显著。分产品看，2023 年公司头皮+头部/肩部/腰背产品营收增长亮眼，分别同比+49.30%/+438.85%/+30.95%，占营收比分别为12.98%/37.85%/8.54%。分地区看，23 年公司国内/海外地区营收分别同比+46.98%/-6.61%，主要系爆品在国内线上和线下实体门店销售增加，同时公司调整海外地区销售策略，降低销往海外客户的ODM 产品占比。24Q1 公司营收同比+28.59%， 延续23Q2 以来的高增速（23Q2/23Q3/23Q4 公司营收分别同比+76.08%/+79.81%/+34.93%），公司业务复苏势头持续。


　　23 年/24Q1 利润同比大幅改善，盈利能力提升明显23 年/24Q1 公司毛利率分别为59.32%/62.78%，同比+9.50/+3.73 pct。费用端，因2023 年为公司品牌建设战略年，相关渠道费用投入较大，公司销售费用同比+42.56%，销售费用率同比+0.10pct；因汇兑损益增加2023 年财务费用同比+5553.77%，财务费用率同比+0.28pct；虽然管理/研发费用率分别同比-0.68/-1.81pct，但管理/研发费用分别同比+22.60%/+2.06%。


　　23 年公司虽未实现盈利但大幅减亏；24Q1 公司净利率为5.32%，相比23Q1转正，同比+6.12pct。


　　深化多元渠道布局，抖音渠道实现高增


　　随着加大在抖音渠道的战略性投入，公司初步形成了抖音渠道引入流量到其他电商平台和线下直营门店分流驱动“大单品”的策略。按渠道拆分营收，23 年公司线上直销营收同比+67.50%，主要得益于抖音平台的销售增长；线下经销营收同比+68.74%，主要得益于免税渠道、加盟业务和新增山姆渠道带来增长。


　　风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。

□.林.寰.宇./.周.衍.峰./.王.森.泉./.李.裕.恬    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司