锦波生物(832982)：薇旖美持续高增 盈利能力创单季新高

核心观点


　　24Q1 营收和归母净利润分别同增76.1%、135.7%，归母净利润位于业绩预告上限，主要得益于公司持续加大品牌宣传以及消费者教育，预计24Q1 核心产品薇旖美三类械销售额延续高增态势。


　　24Q1 毛利率91.9%/+1.96pct、净利率45.0%/同比+11.47pct，创下单季新高。展望后续，重组胶原蛋白行业高景气下，渠道拓展+产品稀缺性有望支撑薇旖美系列产品高增；在研管线覆盖多领域应用场景、多型别重组胶原，有望打开长期增长空间。


　　事件


　　公司发布2024 年一季报：24Q1 营收2.26 亿元/+76.09%，归母净利润1.01 亿元/+135.72%，扣非归母净利润0.98 亿元/+142.38%；经营活动净现金流为1.05 亿元/+765.57% ， 加权ROE 为10.09%/+0.78pct；基本EPS 为1.49 元/股、同比+115.94%。


　　简评


　　2024Q1 营收和业绩高增，归母净利润位于业绩预告上限。24Q1营收2.26 亿元/+76.09%，在3 月医美终端机构客流放缓下仍增长强劲，主要得益于公司持续加大品牌宣传以及消费者教育，预计24Q1 核心产品薇旖美三类械销售额延续高增态势。24Q1 公司归母净利润1.01 亿元/+135.72%，接近业绩预告上限（业绩预告为24Q1 归母净利润0.85 亿元至1.05 亿元）。


　　医美产品放量带动盈利能力创下单季新高，营销推广加码下销售费用有所提升。24Q1 公司毛利率为91.90%/+1.96pct，主要得益于高毛利率医疗器械产品收入占比提升。24Q1 公司销售、管理、研发费用率为23.93%、10.84%、4.56%，分别同比+0.29、-3.74、-4.50pct。其中销售费率同比提升主要系公司加大品牌推广力度，如公司24 年2 月联合分众传媒在8 城启动“元计划”，进行产品宣传以及消费者教育；管理费用率和研发费用率下降主要得益于规模效应。24Q1 净利率44.95%，同比+11.47pct、环比+4.1pct，盈利能力创下单季新高。


　　围绕多型号胶原蛋白以及多领域应用，在研产品储备丰富。公司“重组胶原蛋白研发项目”及“广谱抗冠状病毒新药研发项目”正在持续推进中。（妇科用）重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维项目已于2023 年年中向国家药监局进行产品申报，压力性尿失禁项目、面中部增容项目已接近临床尾声。2024 年3 月，公司　　科研团队最新研究发现A 型重组Ⅲ型人源化胶原蛋白的164.88°三螺旋结构，可进一步自交联成更高级的胶原蛋白纤维网结构，进而重建细胞外基质（ECM），实现细胞重塑、组织重塑，首次实现人体生命材料新突破。


　　后续看点：渠道拓展+产品稀缺性有望支撑薇旖美系列产品延续高增。1）薇旖美系列产品：预计2024 年薇旖美系列产品有望延续高增，其中4mg 极纯产品仍是主要增长动力，主要系通过继续拓展渠道以及加强4mg极纯终端价格的把控；10mg 至真产品有望覆盖高单价客群、提升客单价，核心关注推广进程；23 年推出的III型+XVII 型胶原蛋白联合治疗方案主打“维稳、修复、重塑、倍护”；2）原料端：2023 年12 月，欧莱雅首次将重组胶原蛋白引入护肤领域，推出“小蜜罐面霜二代”，有助于强化公司品牌的终端认可度；3）新品：24 年3 月，锦波生物与修丽可合作推出国内首款重组III 型胶原蛋白水光针“铂研”胶原针（该产品为公司23 年8月获批的“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”三类证），该产品终端价格为7200 元/支（2ml）（参照新氧），预计修丽可作为为欧莱雅集团旗下高端院线专业护理品牌，将强化公司品牌力提升。


　　投资建议：预计2024-2026 年公司营收为12.10、16.71、21.24 亿元，同比+55.0%、+38.2%、+27.1%，归母净利润为4.79、6.76、8.73 亿元，同比+59.8%、+41.2%、+29.0%，对应PE 为30X、21X、16X，上调评级，给予“买入”评级。


　　风险提示：1）重组人源化胶原蛋白新材料研发项目不及预期甚至研发失败风险：公司主要在研项目的主要研究内容为重组人源化胶原蛋白新材料在人体各部位由浅入深，从体表到体腔到体内的应用拓展，其针对的适应症集中于妇科生殖、妇科、外科、泌尿科、骨科、口腔科和心血管科。上述适应症主要涉及人体体腔及体内的重组人源化胶原蛋白新材料注射应用，技术要求较高，难度较大，临床试验对于安全性及有效性的验证标准以及临床观察周期均高于目前已获批的植入剂产品，仍然存在一定的研发失败风险。


　　2）现有技术升级迭代风险：公司核心技术均拥有自主知识产权，自成立以来，公司不断扩充研发实力，形成了蛋白结构研究及功能区筛选技术、功能蛋白高效生物合成及转化技术、功能蛋白标准化注射剂研究平台、功能蛋白多维度评估BSL-2 实验室及临床前应用平台五大核心技术平台，并以平台为出发点不断进行延伸开发。


　　然而，近年来生物医药领域高速发展，技术能力不断提高。若未来在公司产品的应用领域，国际或者国内出现突破性的新技术或新产品，而公司未能及时调整技术路线，可能导致公司技术水平落后，从而对产品市场竞争力造成不利影响。

□.叶.乐./.贺.菊.颖./.黄.杨.璐./.于.佳.琪./.赖.俊.勇    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司