中信博(688408)：出货量超预期 在手订单充足 跟踪支架预计维持高增长

核心观点


　　公司发布了2023 年年报和2024 年一季报，2023 年营业收入为63.9 亿元，同比增长72.59%，归母净利润为3.45 亿元，同比增长676.6%；2024Q1 公司营业收入为18.14 亿元，同比增长122.47%，归母净利润为1.54 亿元，同比增长297.18%，超出市场预期，主要系公司全球市场布局成效显著，出货量超预期。


　　截止2024Q1，公司跟踪、固定支架在手订单分别约为59、8 亿元，按照2023 年均价分别对应约12.6、3.6GW，公司在手订单充足，2024 年出货量有望维持高增长。此外，此前压制公司支架盈利水平的因素已经基本消除，2023 年公司跟踪、固定支架毛利率分别为20%、17%，已经基本回归到2020 年以前水平。


　　事件


　　公司发布了2023 年报和2024 年一季报，2023 全年公司营业收入为63.9 亿元，同比增长72.59%，归母净利润为3.45 亿元，同比增长676.58%；2024Q1 单季度公司营业收入为18.14 亿元，同比增长122.47%，环比下降39.47%，归母净利润为1.54 亿元，同比增长297.18%，环比下降17.94%。


　　简评


　　全球市场布局成效显著，跟踪支架出货量超预期。2023 年公司跟踪、固定支架分别出货7.6、9.4GW，同比分别提升129.5%、30.1%，跟踪支架出货量同比大幅增长。2024 年Q1 公司营业收入同比增长122.47%，我们判断也是由于跟踪支架出货量提升导致的。2023Q4-2024Q1公司跟踪支架出货量快速增长，主要系报告期内公司持续提升海外市场综合竞争能力，2023 年在中东、中亚、拉美、印度等海外重点区域光伏市场取得了较快业务增长。


　　公司支架在手订单充足，2024 年出货量预计将维持高增长。截止2024Q1 末，公司在手订单合计约68 亿元，其中跟踪支架约59 亿元，固定支架约8 亿元，其他业务约1 亿元，参考2023 年公司跟踪、固定支架平均单价分别为0.47、0.22 元/W，公司在手订单金额分别对应跟踪、固定支架规模为12.6、3.6GW，在手订单充足。


　　此前压制公司支架盈利水平的因素已经基本消除，公司支架毛利率已经回归正常。 2022 年以前由于组件涨价、终端电站装机推迟客户延期提货、钢材价格上涨等原因，支架毛利率承压，但目前以上问题均已得到解决，且公司海外市场布局进展顺利，2023 年公司跟踪、固定支架毛利率分别为20%、16.9%，已　　经基本回归到2020 年以前水平。


　　全球产能布局+向上一体化，公司具有较大的成长潜力。


　　产能方面，公司目前有江苏常州、安徽芜湖、印度贾什三大产基地，后续还将在沙特、内蒙新建基地以满足沙特GW 订单需求以及国内西部大基地项目需求；一体化方面，公司通过募投项目提升回转减速机产能以提升成本优势。


　　盈利预测：公司是内资跟踪支架龙头，在光伏支架系统细分领域综合优势领先，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为6.68、8.57、10.8 亿元，同比增速分别为93.65%、28.2%、26.11%，每股收益分别为4.92、6.31、7.95 元，对应4 月25 日收盘市值的PE 分别为17.11、13.35、10.58 倍。


　　风险提示：1、光伏行业需求不及预期。我们基于未来几年光伏行业需求维持20%-30%的增速对公司出货量进行预测，若光伏行业需求不及预期，则公司玻璃出货量也有可能低于我们的预测值；2、原材料成本上涨。支架核心原材料为钢材，若后续钢材价格出现大幅波动，公司产品毛利率也会受到影响；3、海外市场拓展进度不及预期。目前跟踪支架产品需求以海外市场为主，公司订单主要来自印度、中东、欧洲等地区和国家，若公司海外市场订单获取进度不及预期，公司支架销量可能低于预期；4、国内跟踪支架渗透率提升速度不及预期。


　　中国是全球最大的光伏电站装机市场，但目前地面电站中跟踪支架渗透率还处于较低水平，若未来国内跟踪支架渗透率提升速度不急预期，公司跟踪支架销量可能低于预期。

□.朱.玥./.王.吉.颖    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司