匠心家居(301061)：Q4向好趋势延续 24年蓄势待发

本报告导读：


　　业绩符合预期，店中店模型推进促品牌认知壁垒加深，带动估值中枢上移。


　　投资要点：


　　业绩符合预期 ，维持“增持”评级。公司 2023年业绩符合预期，考虑新订单放量节奏及需求环境不确定性，我们调整2024-2025 年盈利预期并新增2026 年盈利预期，预计公司2024-2026 年EPS 为3.75/4.49/5.54 元（2024-2025 年原值为3.89/4.32 元），参考行业估值水平，考虑公司OBM 业务扩张提速的估值溢价，给予公司2024 年22.0xPE，上调目标价至82.4 元，维持“增持”评级。


　　营收高增延续、自有品牌占比提高。23Q4 营收同比高增延续，主要得益产品端持续推陈出新、服务端本土化经营能力提升，以及客户渠道扩张。2023 全年公司美国地区新增客户34 位，32 位为零售商，其中5 位属于全美top100 家具零售商，单23Q4 新增客户8位。23 年美国零售客户收入占比56.06%，单Q4 占比56.81%。


　　净利率受研发费用/股权激励扰动。Q4 公司毛利率/扣非净利率39.9%/16.1%，同比+1.3pct/-1.2pct，单Q4 计提股权激励费用841万，还原后净利率17.9%，同比+0.6pct，毛利率提升系产品结构改善。234 研发费用率+0.8pct 至7.3%，销售及管理费用率基本持平。


　　蓄势待发、品牌成长可期。店中店24Q1 启动全面推进，对标La-zboy，凸显产品综合优势，平替驱动需求韧性充足，24 年聚焦跑通单店模型+模式复制，模式助力匠心从行业品牌向消费者品牌升级。此外，影音沙发等新品类亦预计对业绩有积极贡献。


　　风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。

□.王.佳./.毛.宇.翔    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司