骆驼股份(601311)：业绩符合预期 看好铅酸出货量持续增长

1Q24 业绩符合我们预期


　　公司公布1Q24 业绩：收入34.54 亿元，同比+4.8%，环比-8.3%；归母净利润1.56 亿元，同比-4.9%，环比-9.2%；扣非归母净利润1.68 亿元，同比+35.4%，环比+11.3%。公司业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　铅酸业务出货同比增长超15%，盈利能力同环比提升。我们估计公司1Q24 铅酸业务营收29-30 亿元，同比增长16-17%，出货9.5-10GWh、同比增长16-17%，分市场看1）前装市场表现较好、我们估计出货同比增速超25%，我们认为或受益于部分自主品牌车企产量增长，2）后装市场或受春节期间极端天气影响发货、出货同比增长相对放缓，3）出海表现强势，我们估计1Q24 海外出货量增长超60%。盈利端，我们估计1Q24 毛利率接近21%、同环比提升0.4-0.5ppt，主要由于1Q24 出货量高增、公司产能利用率饱满，规模效益带动毛利率提升。展望2Q24，我们认为前装市场有望随下游产量稳步增长，后装市场同比增速有望回升，海外出货有望维持同比高增，盈利端受益于产能利用率饱满及后装和出海占比提升、毛利率或环比维持相对高位。


　　低压锂电收入同比或翻倍，在手定点有望逐步放量。我们估计1Q24 低压锂电业务收入增长翻倍，盈利端我们估计仍处于亏损状态。公司去年新增35 个低压锂电项目定点，向前看，我们认为公司在手项目定点有望逐步放量、带动低压锂电出货量增加，预计2025-2026 年有望实现批量供货、带动锂电业务由亏转盈。


　　扣非净利同比增长强劲，或由于业务结构优化及公允价值变动损益影响。


　　扣非归母净利润同比增长强劲，与收入和归母净利润增速差异较大，我们分析主要由于1）业务结构优化：我们估计1Q24 低盈利再生铅业务占比下降、高盈利铅酸业务占比提升，对应1Q24 毛利率17.3%，同比+2.1ppt、环比+1.0ppt ，2）资产公允价值变动影响盈利：公司对外投资金莱达，1Q23 金融资产公允价值损益0.16 亿元，1Q24 对应损益-0.33 亿元、同比-0.49 亿元，拖累归母净利润增长。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司2024/2025 年盈利预测8.11/10.97 亿元，维持目标价10.60元，维持跑赢行业评级，当前股价和目标价分别对应2024/2025 年11.5x/8.5x P/E 及15.4x/11.3x P/E，有33.7%的上行空间。


　　风险


　　中国汽车产销不及预期，国内储能需求不及预期，宏观经济下滑。

□.曾.韬./.王.颖.东./.于.寒    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司