内蒙华电(600863)：2023年业绩低于预期 碳排履约影响利润表现

内蒙华电2023 年业绩低于我们预期，1Q24 业绩略好于我们预期公司披露2023 年业绩：营业收入225.3 亿元，同比-2.34%，归母净利润20.05亿元，同比+13.44%。由于资产减值损失与营业外支出较高，2023 年业绩低于我们的预期。公司宣布2023 年度每股派息0.164 元（2022 年为0.1 元），对应普通股股东派息率60.75%（2022 年为144.3%），低于我们的预期。同时披露1Q24 业绩：营业收入55.7 亿元，同比-7.4%，归母净利润8.88 亿元，同比+2.96%。由于燃料成本与财务费用持续下降，业绩略好于我们预期。


　　2023 年火电利润修复，标煤单价同比-12%；计提较大资产减值，支付碳排放履约费用，致盈利不及预期。1）电量方面，2023 年售电量同比-0.6%，其中魏家峁电厂同比-2.7%，上都电厂同比-11%。2）点火价差方面，电价受蒙西交易影响同比-6.2%，但标煤单价同比-12%，度电边际贡献同比+2.5%。但由于1）计提资产减值6.2 亿元，其中固定资产减值5.7 亿元，包括乌海电厂、丰电能源及部分风电机组；2）营业外支出5.8 亿元，包括5.5 亿元的碳排放配额履约费用，全年盈利不及预期。


　　2023 年煤炭业务核增产能后，收入同比+43%，大举贡献收益。2023年，魏家峁煤矿核增至1500 万吨，全年煤炭产量1326 万吨，同比+52%，外销量同比+64%，弥补价格下行影响。公司内部电厂供煤415 万吨，占产量31%，同比+7.4ppt。煤炭业务毛利贡献同比+8ppt 至35%。


　　1Q24 电力与煤炭量价承压，但燃料、财务成本持续下行，业绩好于我们预期。1Q24 售电量同比-0.9%，电价同比-7.4%，煤炭销量同比-0.97%，售价同比-2.55%。但成本端，公司标煤单价同比-6.8%，财务费用同比-32%，同时投资收益同比+48%，带动1Q24 盈利释放。


　　发展趋势


　　资本开支扩大，新能源转型有望逐步推进。2023 年公司资本开支同比+102%至23.9 亿元，主要为新能源投资建设，年内取得库布齐沙漠基地120 万千瓦风电项目、丰镇市屋顶分布式108.9MW 光伏项目批复，已获核准新能源装机118.8 万千瓦。


　　盈利预测与估值


　　考虑到1）蒙西火电电价下降2）上都电厂电量压力3）碳排放履约压力，我们下调2024/2025 年盈利预测25.8%/24.9%至24.8 亿元/25.6 亿元，分别同比+23.5%/+3.5%。维持“跑赢行业”评级不变，公司股息价值提振估值，维持4.5 元的目标价不变，较当前股价有1.1%的上行空间。当前A 股交易于2024/2025 年11.7x/11.3x P/E，目标价对应2024/2025 年 11.9x/11.4x P/E。


　　风险


　　电价下行风险，煤炭产能受限。

□.刘.佳.妮./.陈.显.帆./.刘.砺.寒    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司