兆驰股份(002429)：1Q24 LED COB直显拉动力显现

1Q24 扣非后归母净利同比提升22%，维持买入


　　公司披露2024 年一季报，1Q2024 公司实现营业总收入41.06 亿元，同比+11.14%，归母净利4.15 亿元，同比+8.25%，扣非后归母净利同比+22%(符合此前业绩预告区间)。我们维持24-26 年预测EPS 为0.46、0.53、0.59 元，截至2024/4/25，Wind 可比公司2024 年平均PE 为14x，考虑到公司多媒体业务与LED 业务双轮驱动，且在LED 芯片继续满产满销、COB 显示业务上不断巩固优势，提升市场份额、贡献利润增量，给予公司2024 年15xPE 估值，维持目标价6.90 元，维持“买入”评级。


　　电视业务稳健，Mini LED COB 直显放量


　　公司1Q24 收入表现积极，我们认为主要来自于两方面：1）电视代工订单量虽有弱化（洛图数据显示，公司1Q 代工量同比下滑15.5%左右），但受益于面板价格回升，代工收入或相对稳定；2）LED 产业链业务上，公司Mini LED COB 直显业务加速释放，单季度收入2.95 亿元，同比高增，且考虑到24 年4 月公司产能已经达到1.6 万平米/ .25 点间距测算），仍在投入新产能及扩大点间距覆盖过程中，各类应用场景随着公司大幅降本而不断显现，我们预计24 年Mini LED COB 直显业务增量贡献积极。


　　毛利率同比小幅回落


　　由于去年同期海外订单集中释放，毛利率基数较高，公司1Q2024 毛利率为17.78%，同比-0.55pct。


　　费用率下降，主要受汇率波动影响


　　1Q2024 公司整体期间费用率同比-0.62pct，其中主要为财务费用率同比-0.64pct（主要原因系外币汇率波动所致）。同时，所得税费用较去年同期增长2402.48 万元，主要由于公司去年同期有可弥补亏损抵减所得税费用。


　　电视代工有望恢复，LED 产业整体收入结构或优化考虑到海外电视需求量恢复，以及电视面板价格回升，我们看好公司电视代工业务在后续月份迎来量价回升。而公司LED 业务中，LED 芯片及封装业务正积极调整产品结构，拓展Mini LED 背光业务，盈利有望优化，而Mini LEDCOB 直显在规模及成本优势下，市场份额有望继续向公司集中，收入及净利贡献或较为积极。


　　风险提示：ODM 市场竞争加剧；LED 需求下滑。

□.林.寰.宇./.王.森.泉./.周.衍.峰./.李.裕.恬    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司