天味食品(603317)：营收延续稳增表现 盈利能力同比提升

核心观点


　　一季度为火锅调料、冬调等品类动销旺季，公司紧抓市场机遇，单季营收整体实现平稳增长。其中，火锅底料营收同比小幅增长1.2%，单季销售重新恢复正增长，中式复调和冬调业务销售同比则分别增长17.8%、21.8%。分渠道看，公司线下和线上渠道分别增长2.9%、101.2%，线上渠道高增主要系食萃并表带来的线上业务增量以及公司加强线上渠道布局。盈利方面，受益于毛销差改善、管理费率优化以及投资收益贡献，公司盈利能力进一步提升。


　　事件


　　公司发布2024 年一季度报告：


　　报告期内，公司实现营收8.53 亿元，同比增长11.34%；归母净利润1.76 亿元，同比增长37.20%；扣非归母净利润1.47 亿元，同比增长23.47%。


　　简评


　　营收整体平稳增长，线上渠道表现亮眼


　　一季度为火锅调料、冬调等品类动销旺季，公司紧抓市场机遇，进一步加强产品上市和渠道推广工作，单季营收整体实现平稳增长。分产品看，主要品类火锅底料业务（占比34.34%）营收同比小幅增长1.18%，单季销售重新恢复正增长，公司也在不断丰富产品矩阵，推出厚火锅、零添加不辣汤底料等新品，后续有望贡献业务增量。与此同时，公司中式复调业务（占比57.96%）表现较好，同比增长17.75%，主要得益于公司注重复调品类拓展、加强小龙虾料等季节性产品铺市以及部分食萃并表贡献。此外，公司冬调产品（占比3.92%）在猪价低位拉动消费以及外埠市场销售发力的情况下，销售同比增长21.79%。分渠道看，公司24Q1线下（占比84.27%）和线上渠道（占比15.50%）同比分别增长2.94%/101.23%，其中，线上渠道高增主要系食萃并表带来的线上业务增量以及公司加强线上多渠道的布局运营。分区域看，公司24Q1 各区域销售同比均实现增长，其中西部（占比36.47%）和南部区域（占比10.21%）表现靠前，对应营收同比分别增长23.35%、11.15%，而北部（占比9.38%）/东部（占比18.31%）/中部区域（占比25.40%）销售分别增长8.20%/ 6.88%/ 1.56%。经销商数量方面，截至24Q1 末，公司共拥有经销商3183 家，较23年末净增加18 家，公司注重渠道开商质量，营销网络搭建稳步推进。


　　毛销差改善+投资收益贡献，盈利能力进一步上行公司24Q1 毛利率为44.05%，同比增加3.44pcts，主要得益于油脂等大部分原料采购成本的下降，生产端智能化水平提升带来的成本节约预计亦有贡献。费用方面，公司24Q1 销售费率同比增加2.18pcts，主要因旺季期间配合产品销售，相关市场费用支出增加，线上渠道费投预计也有所提升。从毛销差角度看，公司24Q1 毛销差同比提升1.25pcts。其他费用方面，公司24Q1 管理/研发/财务费率同比变动分别为-0.83/-0.06/+0.07pcts，管理费率进一步优化。此外，公司当期投资收益亦对盈利增加有较大贡献（对应营收占比同比提升2.38pcts），最终使得公司24Q1 归母净利率同比提升4.22pcts 至20.90%，盈利能力进一步提升。


　　产品力持续加强，渠道布局日益完善


　　产品方面，面对日益细分化、多样化的消费需求，公司在加强战略大单品开发和应用延伸的同时，着力开发区域性特色产品，不断丰富产品系列矩阵，满足差异化市场需求。渠道方面，公司已形成以经销商为主，定制餐调、新零售、直营商超为辅的营销架构，经销渠道坚持分级运营模式，深化共创战略联盟组织，匹配差异化市场资源，提升渠道效能。针对目前占比偏低的B 端渠道，除定制餐调业务继续挖掘大客户外，公司通过并购食萃食品补齐面向中小B 客户的线上渠道短板，并逐步搭建线下小B 渠道销售网络开拓增量市场，提升B 端市场影响力。目前，公司所属的复调行业仍处于成长期，渗透率仍有较大提升空间，在公司持续加强产品力和完善渠道布局的情况下，稳中向好的经营表现有望延续。


　　盈利预测：我们预计2024-2026 年公司实现收入36.63、41.95、47.89 亿元，实现归母净利润5.49、6.30、7.21 亿元，对应EPS 为0.52、0.59、0.68 元/股。


　　风险提示：1）原材料价格上涨风险：复调产品原材料涉及种类众多，若部分原材料价格出现超预期上涨将对公司盈利造成较大压力；2）行业竞争加剧：复调行业当前正处于成长期，行业竞争格局较为分散，市场参与者众多，若行业内出现竞争加剧的情况，将对公司经营造成不利影响；3）新品表现不及预期：公司需要通过打造大单品来塑造品牌声势，提高经营效率，若公司新品的市场表现不及预期，推新节奏受到影响，将对公司业绩端的后续增长造成影响；4）食品安全风险：公司产品主要用于烹饪，若出现相关食安事件，将对公司经营造成较大冲击。

□.安.雅.泽./.陈.语.匆    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司