中炬高新(600872)：内部管理成效显现 2024Q1利润表现超预期

2024 年一季度报告披露，2024Q1 业绩表现超预期公司披露2024 年一季报。2024Q1 营收/归母净利润分别为14.9 亿元/2.4 亿元（同比+8.6%/59.7%），美味鲜营收/归母净利润分别为14.6 亿元/2.4 亿元（同比+10.2%/59.8%），收入符合预期，利润超市场预期。考虑成本及供应链优化，我们小幅上调盈利预测，预测2024-2026 归母净利润8.0（+0.6）/9.7（+0.1）/12.3（+0.1）亿元（同比-52.8%/+21.5%/+26.7%），EPS 为1.02（+0.06）/1.24（+0.01）/1.57（+0.01）元，当前股价对应PE28.6/23.5/18.6 倍，维持“买入”评级。


　　内部管理调整成效显现，东部区域快速增长


　　拆分业务来看： 2024Q1 酱油/ 鸡精鸡粉/ 食用油/ 其他营收分别同比变动13.4%/16.8%/-5.5%/-0.3%。各品类收入增长分化主要系产品战略调整，公司划分主销、辅助、主推产品梯队，将鸡精鸡粉和酱油作为主销品类，同时食用油逐步作为辅助增长品类。渠道端公司加大优质经销商布局，2024Q1 净增经销商97 个，2024Q1 各区域营收扭转下滑态势，东部/南部/中西部/北部区域营收分别同比+24.5%/2.6%/9.9%/7.6%，东部主销区营收增速较快主要系经销商帮扶效果显著。


　　成本下降叠加结构升级，利润表现超预期


　　2024Q1 公司毛利率37.0%（同比+5.6pct），主要系大豆等原材料成本下降+产品结构升级所致。同时公司优化成本采购及运营模式，由高频滚动原料下单模式改为按年度/季度采购，并推动供应链数字化转型。费用端，2024Q1 公司费用率-1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.7%/6.4%/2.9%/-0.1%。


　　长期展望：股权激励激发内部活力，内涵+外延齐发力（1）内涵增长：全国渠道布局（如餐饮、电商渠道）、梳理产品梯队、加大研发投入等措施多管齐下；（2）外延扩张：品类补充+渠道拓展。目前公司针对渠道变革、组织重塑、供应链优化等提出具体方案措施，随改革持续推进，我们预计公司长期增长活力有望持续释放。


　　风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、改革进展不及预期。

□.张.宇.光./.方.一.苇    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司